价值股基本面投资者应该放弃吗?
低利率环境下使成长型股票唯一值得研究。
打开彭博,CNBC,或任何其他金融新闻网络,你会听到专业投资者,财富管理公司和评论员哀悼价值股的灭亡。
价值股以来表现大幅度增长的股票在过去的10年,我们决定探索基本面投资者寻找错误定价是否最好完全忽视他们。
我们通过建模一个投资者的利润会在不同的利率环境。在每个场景中,我们假设投资者可以分配他们的时间和精力寻找市场mis-estimation 10%股票的终端价值,股息或红利增长率。然后我们计算发现这个mis-estimation所产生的回报不同的联邦基金利率环境。
我们的方法来确定股票价值在所有情况下跟着贴现现金流模型(DCF),标准模型输入的利率(联邦基金利率+风险溢价),G(股息增长率)、D(股息),终端公司的价值。
模型是完全无关的增长或价值是否会超越未来10年。我们只是试图了解投资者的注意力是最盈利指导在不同的利率环境。例如,今天与利率接近零,投资者应该研究股票市场mis-estimation预期收益的增长率,等等?
要回答这个问题,我们首先孤立的价值投资者找到一个市场的增长率mis-estimation红利。下面是我们的分析模型,假设投资者发现mis-estimation百分之十一的增长率红利。在这种情况下,1%的增长率成为股息增长率2%。
通过这个mis-estimation,投资者可以获得13.6%的回报通过他们的研究在其他参数详细的例子:1%的联邦基金利率,风险溢价4%,50年的地平线,100美元股息,终值10000美元。
研究场景:增长的转变
| 之前的研究 | 之后的研究 | |||
| 联邦基金利率 | 0.01 | 联邦基金利率 | 0.01 | |
| 风险溢价 | 0.04 | 风险溢价 | 0.04 | |
| R | 0.05 | R | 0.05 | |
| G | 0.01 | G | 0.02 | |
| D | One hundred. | D | One hundred. | |
| 终值 | 10000年 | 终值 | 10000年 |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 终值(50) | ||
| 光伏(预研) | 3013.5 | 95.24 | 91.61 | 88.12 | 84.76 | 81.53 | 78.42 | 75.44 | 72.57 | 69.8 | 872.04 |
| 光伏(Post-Research) | 3423年 | 95.24 | 92.52 | 89.87 | 87.31 | 84.81 | 82.39 | 80.03 | 77.75 | 75.53 | 872.04 |
| 从研究中获益 | 13.6% |
我们把这个增长率mis-estimation模型,它通过不同的利率环境,联邦基金利率为0开始,上升到20%。以下图表细节结果使用上述DCF模型和参数。外卖吗?研究mis-estimation增长率的股息收益率是最赚钱的投资者在低利率的环境中。随着联邦基金利率的增加,这种方法的潜在收益下降。
增长速度搜索:利润与联邦基金利率
使用相同的模型,我们重复这一分析,关注公司的终值,扰乱终值10%代表返回一个投资者可能产生的研究。下表描述了这种情况超过10年。这网投资者一个8.39%的回报。
研究场景:10%终值的变化
| 之前的研究 | 之后的研究 | |||
| 联邦基金利率 | 0.01 | 联邦基金利率 | 0.01 | |
| 风险溢价 | 0.12 | 风险溢价 | 0.12 | |
| R | 0.13 | R | 0.13 | |
| G | 0.01 | G | 0.01 | |
| D | One hundred. | D | One hundred. | |
| 终值 | 10000年 | 终值 | 11000年 |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 终值 | ||
| 光伏(预研) | 3508.04 | 88.50 | 79.10 | 70.70 | 63.19 | 56.48 | 50.48 | 45.12 | 40.33 | 36.05 | 32.22 | 2945.88 |
| 光伏(Post-Research) | 3802.63 | 88.50 | 79.10 | 70.70 | 63.19 | 56.48 | 50.48 | 45.12 | 40.33 | 36.05 | 32.22 | 3240.47 |
| 从研究中获益 | 8.39% |
再一次,我们在不同的利率环境映射出来,发现这种方法回报最在低利率的环境中。在长地平线模型——30年而不是10年期模型——回报下降更多的联邦基金利率急剧增加。
终值研究:利润与联邦基金利率
最后,我们分析关注当前的股息支付。我们摄动目前的股息支付的10%,跑的场景在不同的利率环境。如以下图所示,研究当前股息支付网在高利率环境中投资者最大的回报。
目前的股息分析:利润与联邦基金利率
我们重复上述分析使用不同的时间范围,定性风险溢价水平,分红水平,发现类似的结果与在前面的图表。
总之,结果强调,在接近于零的利率环境下,投资者应该留意公司终端高价值和显著的收益/股息增长率。换句话说,成长型股票。
另一方面,高利率环境像1980年代,投资者会更好针对真正的当前的股息支付的公司。这意味着他们应该寻找价值股。
6月,美国联邦储备理事会(美联储,fed)主席杰罗姆·鲍威尔说:“我们甚至没有考虑考虑提高利率在不久的将来。”
对基本面投资者意味着什么?
在当前低利率环境,他们应该集中精力研究,讨论,和贸易增长而不是价值股。更好的估计正确的终端价值或收益增长率/股息,他们可以使更多的利润。
这意味着他们的努力关注确定特斯拉的真正价值,破口大骂,作品在可预见的未来世界。
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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
图片来源:©盖蒂图片社/ MirageC
有趣的分析。编织我是我采访了许多有价值的经理,我没有遇到一个第四,使用10%的折扣作为投资的一个阈值。25%似乎是最常见的,但我看到不少寻求四世在投资之前30 - 40%的折扣。
之前结束这行想说“他们应该集中精力研究、讨论和贸易增长而非价值股”,首先我会考虑集中为什么利率仍将保持低位,如果顶级投资pro可以生成精确的终值估计。
这就是估值接近的背景下在专业实践。
我还建议回去仔细考虑如何不同的背景下大局的投资已经成为。
的优点,肖恩。是的,“现在情况就不同了。”“Low” interest rates will become meaningless – just “the rates”.
有趣的阅读,虽然我缺少的是一个更直接的联系,金融理论,除了一点味道的研究我认为这里描绘要复杂得多。本文概述了上运行模拟数据的实证结果从之前的十年,但我相信有更好的前瞻性能力应该有一个链接到健全的金融理论。我不是一个专业投资者,所以它肯定会帮助我理解发现的问题在更大程度上
健全的金融理论的是这只是DCF的数学是如何工作的。随着联邦基金利率上升,DCF的贴现率上升,这意味着短期现金流比长期平均值变得更加重要。因此,目前的股息收益率更重要,而增长率和终值影响较小。更高的股息收益率通常意味着较低的市盈率,这就是为什么值比经济增长更重要,联邦基金利率上涨。
其他方法来思考结果更加直观:
联邦基金利率(FFR)升起…
1。企业成长能力变得更严格的自借贷成本上升
2。股票价格可以承受压力,股息收益率可以用储蓄率保持竞争力。价值股有更多的安全边际的股息收益率,所以他们表现。
3所示。典型值行业(银行和能源)比因为他们获得更高的收入。银行受益于更高的利率,而能源效益更高的通货膨胀。
任何考虑通货膨胀率或预期通货膨胀?我看到是一个更多的数学模型运动和使用联邦基金利率,但我通常会相信一个环境与高通胀将更高的价值产生现金流的公司今天* *(值)与明天(增长)。这上面矛盾的分析,采取较低的联邦基金利率是为了激起通货膨胀,而更高的利率将会降低通货膨胀。
联邦基金利率并不影响企业借款利率,当然不是加权平均。这种分析是无用的。
这些类型的报告将被用于持异议的5 - 10年为例,当价值是赞成和增长低迷。
一个更简单的方法是借款期限的概念从固定收益。
“增长”股票是一个非常长期零息债券、股票的“价值”是一种持续时间附息债券低,即使你认为收入的收益,而不是红利。简单的事实是,“价值”股创建当前收入,需要再投资在当前利率,而股票是短暂的“增长”当前的收入,因为他们消耗资本产生额外的收入。
就像拥有矿山或森林之间的区别。矿井生产当前收入下降随着时间的损耗上升。现在的收入必须重新部署在新矿,或分配给股东。森林生产多年没有收入,然后分发大量的不确定的收入在某个不确定的未来的日期。
皱纹是长时间的零息股票留下更多的想象空间。价值股与实际相一致,可以看到事实。
价值和增长是一枚硬币的两面。永恒的投资是购买低于内在价值。如果没有这样的机会胜出,持有现金。非常简单。