长期老化和股票:出售股票
”好奇的经济学的任务是向男人展示多少他们真的知道他们想象他们可以设计。”——弗里德里希•哈耶克
“数学带来的使用严格经济学。不幸的是,它也带来了僵化,”。- - - - - -归功于理查德付款
在金融领域,每个人都喜欢取笑的经济学家。甚至经济学家。
也许这个领域太复杂,我们猴大脑掌握:毕竟,变量——GDP增长和利率,例如——都是相互关联的,这使得它很难理解他们。在最好的情况下,我们创建一个心理地图的正面和负面反馈循环。在最坏的情况下,我们开发一个循环引用在Excel中,可能导致电子表格崩溃。
但有时经济学家做显然不合逻辑的和愚蠢的东西。例如,Haruhiko Kuroda,日本央行(BOJ)行长,已经购买了股票,债券,交易所交易基金(etf)应对人口问题根本上是什么。在他的防守,他不是第一个央行行长追求这样的课程,他只有货币权力处理。但这种力量可能更好的用来吸引数以百万计的移民需要帮助日本避免最终人口崩溃。
阻力是激烈:日本的人口预计2020年到2100年之间下降了40%,从1.26亿年到7500万年下降。失去了5000万人,而剩余的口袋里塞钱不会制止:它更像是给拯救桶上的乘客《泰坦尼克号》。
不幸的是,日本是一个即将到来的世界的大部分地区。而更少的人可能是对环境有益,是可怕的文明。经济增长取决于人口增长。和织物,学会在一起总是被当经济崩溃。
这种趋势也是可怕的投资者:老人们往往不买股票。
那么什么是股票市场和人口增长之间的关系?为什么人口趋势股票回报率的关键呢?
股票收益的司机
简单地说,公司需要经济增长繁荣,生产力和劳动年龄人口是驱动经济增长。我们还没有找到一种阻止衰老过程,所以不断扩张的人口需要补充和扩大工人的数量对经济作出贡献。如果年龄队列正在萎缩,停滞可能设置和公司会更难收入和利润增长。结果,他们的估值将会下降,因为他们依赖于预期的增长。
但有更多的等式:每个事务都有一个买家和一个卖家。年轻人和中年人倾向于购买更多的股票:他们有一个更长的投资时间范围,从而更股市固有的风险的能力。相比之下,老年人是他们想降低其投资组合的净卖家从股票债券。所以,随着人口老龄化,谁会去买股票吗?
想象人口变化的影响的一种方法是计算middle-to-old-age和股价的市盈率(P / E)的比率。郑刘和马克·m·明镜旧金山联邦储备银行的证明这个“潮一代的退休:阻力对美国股票市场?”
我们复制他们的方法通过使用经周期调整的市盈率(角)的比率,这表明,美国股市的估值在1950年和2020年之间在很大程度上是由人口的变化。当中年人的比例,或者那些在40 - 49岁老,增加相对于老年人,或者那些在60和69年之间,股票估值上升。反过来,估值越高,股票收益越高。
这也有助于解释科技泡沫在世纪之交,随着中年的成长速度比老年人群体和投资者对股票的需求超过了供应。
市盈率和Middle-to-Old年龄比在美国
全球人口预测
如果人口增长导致经济繁荣和股票估值,联合国(UN)人口预测提供了一个未来的一瞥。
的生育率为2.1——2.1每个女人轴承。孩子平均——被认为是替代率,或者需要维持现有人口水平。
全球人口增长预测基于生育率(十亿):2020 - 2100
今天的全球人口是78亿,预计将增长40%,到109亿年,到2100年。当然,这一结果依赖于潜在的生育率由联合国实现场景预测。发达国家的人口只是预测生长在高生育率的环境。如果做不到这一点,增长预计将仅限于新兴市场。
在联合国的中等肥力预测,非洲是唯一的地区,预计将超过替代阈值在未来80年的利率下降。
生育率预测:2020年到2100年
人口的收益与损失
如果人口增长对全球经济增长与股市回报至关重要,与世界未来80年,人口将增长前景为何如此可怕吗?
这要归结于这种增长是如何分配的。前十名中唯一一个发达国家人口增长是美国。否则,只有非洲以外的国家是巴基斯坦。
也许这个世纪将属于非洲和欧洲大陆的新兴经济体将演变为发达国家。不幸的是,历史表明这是完全不可能的。世界上最先进的国家在1900年,90%的人仍然在100年后经济最发达的。日本和韩国,从穷国到富国移动和阿根廷从富国流向穷国,但除此之外的发展中国家和发达基本上处于停滞状态。
和非洲一直难以实现其潜力。其54个国家取得了飞跃和韩国一样,穷比许多非洲国家在1950年代,但发展成为一个工业强国。提供廉价劳动力是一个典型的发展模式,但这并没有在非洲工作。
进一步抑制前景,生育率估计也更容易,比低估。停滞不前的经济可以快速将迅速扩张的人口转变成一个下降。例如,伊朗的生育率从1985年至1990年的5.6下降到2.0以下,在不到20年。
相比之下,生育率并没有大幅增加。也不会将。所以人口下降更实在些。而增加。
在意大利和西班牙,等富裕国家预测尤其明显。他们将失去人口的34%和29%,分别。对全球经济的影响将是严重的人口下降在世界各地的许多最富有的国家。萎缩的人口也使管理更困难的教育和医疗等公共服务变得更加昂贵。
十大人口的收益与损失由国家(百万):2020 - 2100
的长期前景的估值
鉴于这些预测和种群动态和股票估值之间的关系,在美国市场的前景是什么?与世界的很多地方,美国人口预计将增长在当前的世纪,但人口将平均年龄。
自然,valuations-to-population相互作用并不是线性关系,目前斗篷比率远高于历史平均水平,不应基于种群动态。但随着越来越多的美国工人们退休了,他们会交换股票,债券,这并不预示着股市的长期需求。每个卖家都需要一个买家。
我们市盈率:预测未来80年
进一步的想法
这些人口趋势有两个好的和坏的消息要告诉投资者。
幸运的是,大多数的人口急剧下降,预计在2050年之后。在此之前,只有日本显著影响。也许这是最后时间短的日本政府债券吗?
否则,这些预测提供了有力的事实论据不仅长期出售股票,但也出售所有资产类别,是经济增长的押注。这意味着债券、房地产和私人股本。
这需要投资者评估传统资产配置策略框架和考虑较少依赖健康的全球经济和人口增长。这意味着anti-fragile投资组合策略和证券真正不相关的传统资产类别,或者更好的是,受益于增加经济和金融动荡。
像上的乘客下沉《泰坦尼克号》,投资者已无处可藏,没有等出来的安全港。
尼古拉斯·拉贝和更多的见解FactorResearch团队,为他们报名电子邮件通讯。
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图片来源:盖蒂图片社/ urbazon
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我大体同意。但是:
资本结构是不固定的。如果投资者喜欢债务索赔,公司会提供更多的杠杆。剩余的股权将风险,当然,但也提供更好的预期收益。
Anti-fragile策略是伟大的。他们只是没有宏观一致。世界是脆弱的,所以将平均组合。大多数投资者将不得不接受。
你好布莱恩,
谢谢你分享你的观点。对方观点是,风险更大的股票没有历史上产生更高的回报,这是证据确凿的低波动性的因素。利用了在过去的30年中一直在减少,全球GDP增长率正的,但是我推测,利用经济增长变得更加有问题的在这个世界上,在结构上减少。
最好的问候,尼古拉。
我认为这是一个好的开始,但没有更多的这个话题,我认为可能是建设性的讨论。首先如果股票在一个可持续的商业和同一公司选择支付股息…股票可能是一个更耐用的设备比国债收益率债券在当今世界的现状
你好迈克尔,自然会有企业生存和繁荣,但这些事先identiying似乎几乎不可能,因为否则共同基金和对冲基金经理将生成α(更多)。
我们不同意债券是解决方案,但我们会怀疑股市将在长期的吸引力给消极的人口(我们不讨论债务,另一个问题)。
值得回忆的是,大多数投资者遭受生存偏差通过专注于美国,可以说是最成功的股票市场。有许多国家的股票市场遭受了十年的下降和被关闭。瑞士信贷(Credit Suisse)年度投资一年书是一个很好的研究获得长远的风险股票。
最好的问候,尼古拉。
确实。(足够短?)
人们喜欢预测未来。当然是一个很好的方式,最后看起来愚蠢。我们中有多少人,一年前,以为世界会像现在?我不会生你的专家预言有更长的列表的方式。我们都知道他们。
但假设未来将是一个低增长的/没有增长的世界:
人们仍然需要的商品和服务。
公司仍将需要投资资本。
股票投资者仍将接受一个风险溢价补偿。
更高比例的总收益将从股息。
将减轻商业风险投资多元化。
都不想在其一生中耗尽资金。
通货膨胀是容易出现意外。
此外,这个故事中使用的图片有点……嗯,你知道的。
问候,
艾伦Underdown
10年前我就会完全赞同这篇文章。现在我敢(是的,它仍然是大胆)说“现在情况不同了。”The recent parabolic increases in liquidity make the “Greenspan Put” look insignificant. The combined actions of the Fed and Treasury have not done as much for the masses as they claim, but the boost to financial assets is unprecedented, and fully able to outweigh retiree selling.
嗨柯克,我们可以把日本作为一个案例研究-人口已经设置它。日本央行和日本政府一直致力于这前所未有的货币和财政政策近20年,但无论是经济增长,通货膨胀,或股市回报尤其是令人印象深刻。
最好的问候,尼古拉。
谢谢,尼古拉斯,
我倾向于认为美国市场仍将受到持续的流动性货币贬值(好词)在这里,全世界国家基金的大最成功的美国公司的股权。不像1982 - 1999年的牛市,但足够的地板处理退休人员销售。我也听到那些想象需要股息代替债券收入的“安全”,越来越难找到。
整个结论misconstructed。在负利率的环境中,老年人可能别无选择,只能投资于股票。同时,全球人口下降是伟大的世界作为一个整体。技术将推动生产力向前发展。
嗨(Kunal,自然我们同意债券已经成为更有用的资产配置,但不确定,这意味着投资者将分配更多的股票,尤其是老年人,取决于他们的储蓄为生。
例如,全球养老基金并没有改变它们的债券配置从2000年到2020年,尽管美国10 y收益率从5%下降到1%以下。请参见图“全球养老金资产配置”在本文中:
https://blogs.cfainstitute.org/investor/2020/06/22/no-longer-superheroes-twilight-of-the-bonds/
此外,尽管技术改进,生产率增长已经放缓了几十年:
https://www.brookings.edu/research/the-productivity-slump-a-summary-of-the-evidence/
https://blogs.worldbank.org/developmenttalk/broad-based-productivity-slowdown-seven-charts
最好的问候,尼古拉。
养老金计划的行为…我敢说的是一个滞后指标。
适当的退休计划——我在记录方法(RF专著,第3章和晨星采访)可以使股票分配更多的退休人员。https://www.youtube.com/watch?v=3CXglBtOpUQ&t=4s
你忘了提到房间里的大象。自然灾害、人口结构、社会压力、政治和生物黑天鹅将迫使投资者接受更高的风险和更低的回报,而且,是的,更高的税收。如果你是一个股票经纪人确保你有一个快速汽车之旅。
来自中国的回复,
当时,当少人的情况,减少经济规模,总的来说,上市公司的增长和利润率仍将比一般行业的平均水平。
将会有机会与现在截然不同。新的故事吸引新资金。老钱需要学习或损失,因为我能预测这些增长机会可能价格非常高。
但市盈率是技术上不可预测当你们国家的美联储和财政部倾向于干预金融市场更经常当GDP增长率损失动力减少人口
和创新也是不可预知的影响,对市盈率的影响
阅读你的“档案”在周六(11/6/22)CFA“创业投资者”,想知道你认为纸”在r * deline又该作何解释呢?inaequality上升和人口结构的变化。”(Mian, Straub & Sufi, August 2021) might impact on your thinking on this important issue ?
你好尼古拉斯,
不能更同意你的最终结论pro anti-fragile危机阿尔法投资作为一种补救措施,获得从产生不安全感和波动性增加。这似乎是明显的和可预见的转身利率,由于下降了40年。正如伟大的萨缪尔森说,市场是micro-efficient但macro-inefficient。
这在日本是如何?这可比,仍被一个更大的扩大世界?