Vineer巴:投资根基正在从负收益的债券和期权

在第一部分我的采访Vineer巴的作者令人难以置信的乱七八糟的固定收益市场从爱游戏安全吗CFA协会研究基金会我们解决投资根基正在从负收益债券的潜在影响,是否构成净正面的或者负面的。

虽然巴,他也是CIO的长尾α,避开任何道德判断——投资根基正在从负收益债券是“好”和“坏”,他强调,无论投资根基正在从负收益的债券,我们必须适应他们理解我们现在在一个未知的领域。

“没有历史先例,”他说。“没有理论,你可以依靠,说,“嘿,顺便说一下,这就是我的教授会说你应该做的。”

在我们的讨论的第二部分中,我们涉及投资根基正在从负收益的债券和期权之间的相似之处,预计未来的美国联邦储备理事会(美联储,fed)政策,并探索通胀保值债券(TIPS),以及其他相关问题。下面是轻轻编辑我们的谈话记录,发生在7月下旬。

爱游戏安全吗CFA协会:你写一个投资根基正在从负收益债券相似一个选项。告诉我更多关于这个,你看到机会在这种“倒转”固定收益市场,引用论文的标题。

Vineer巴:这可能是我最初的概念框架开始。我是一个期权交易员。我已经交易选项近30年有一个选择的特征数当我们看负收益率债券。

一是你支付溢价购买你的东西:买你保护。这是一个。第二,如果什么都没有发生,那么选项值衰减。优质的价值趋于零,对吧?这是一个衰变,叫做时间价值或腐烂的选项。第三,一个选项提供了我们所说的凸性:它提供了炸药性能下一组特定的场景。

现在想想什么是债券,什么是负收益债券。我们在书中做一个很简单的例子:我谈论一个零息债券,并不存在负收益直到最近很长一段时间。但德国发布一个大约四或五年前和现在是一个非常大的债券。这是一个几十亿。

一个题外话:任何你想要的价格在金融领域有三个关键的输入:你的回报将会是什么?回报的概率是多少?和未来收益的折现系数是什么?如果你知道这三件事,你很了解财务、定价乐器的一切。这三个的折扣因素是最基本的、共同所有资产价格。

纯零息债券,这基本上是所有金融的构建块,因为它是折扣的一部分因素,最简单的方法是把这个概念,把它放到一个简单的原子计算。所以零息债券与一些成熟给你100,或持平,到期。今天你支付一定的价值,在成熟,10年过去了,你拿回你的100%,如果它是一个非默认的政府债券。现在,当利率是积极的,通常你今天支付低于100你会到期。你今天会支付90,你会得到100在未来,或者今天的80和100在未来。

如果利率是负的,金融的最简单的方程是零息债券的价格是1 / (1 + r)ⁿ或者连续复合指数-产量乘以时间。如果你塞的时间到期收益率e的负次公式,P = e ^(欧美),它会告诉你,当收益率y是负的,今天的价格是高于票面价值。在未来得到100,但是你今天支付比100更多的东西。所以德国在103.61发行零息债券。所以你今天支付103.61,但是在未来得到100。3.61,你就像一个选项溢价。

第一个衡量为什么它看起来像一个选项适用:你支付溢价购买这个键,你会得到更少的未来到期或到期。”,因为你会得到更少的在未来,你有时间衰减。世界上如果没有发生,3.61将慢慢地收敛到零,你就会得到100。这是第二个特性类似于期权溢价时间衰变。

第三,正如我们所观察到的,如果发生了非常糟糕的事情,你可以得到一些非常有价值的交换,也就是增加的价值3.61你支付溢价。收益率可以进一步负面,通常会发生时,在市场上的恐惧,所以人们想世界末日。所以,你得到很多的凸性。

所以,现在我们都有一个选择的三个特征:再一次,你支付溢价,有时间衰减,得到凸性。这就是为什么我把它叫做一个选择,因为它走像一个选择,谈判就像一个选项,它看起来像一个选项,它的价格像一个选项。

事实上,数学的债券和期权的数学也非常相似。所以你可以使用所有可选性理论和期权定价与这些类型的债券。

在2020年,这个词,主导话语是“空前的。”2021年,它是“负利率”和“通货膨胀。"美联储是为数不多的央行降息到负值。专著,提出几个问题,我会读一些,因为我想找到答案:它会负的?何时和如何发生?或通胀将成为下一个大问题吗?

这些是正确的问题要问,但是他们的两端两个分布的尾部。

首先让我们来谈谈负利率。我写了几个《福布斯》块大约两年前说,在接下来的崩溃,美联储的下一个不可避免的事情是去消极,因为重力来自欧洲和日本,在那里他们已经负,系统注入了大量资金。如果有一个崩溃,所有这些钱不能支撑市场,美联储将别无选择,只能去消极。

事实上,美国短期利率为零,因为我们都知道,和美国国库券的收益率实际上为负多次因为当人们已经停车系统中所有这些现金流动性的原因,他们买了非常短期债券的收益率为负。大约两年前,我们非常接近美联储不得不去负这样的技术原因,我猜这是一种他们可能不容乐观:财政部发行债券为零,但他们在二级市场交易负收益率。

所以人可以买从财政部在主要的拍卖中,一个政府的一部分,在零收益率可以以更高的价格出售它在负收益率在二级市场。他们可以套利政府的两臂,美联储和财政部。所以在这一点上,它看起来像,如果这种情况继续,美联储可能不得不做一些事情,包括可能采取利率负套利走了,没有免费的套利者的财富转移。

第二种方式他们可以负我的观点是,如果你突然有一个巨大的资产市场融化,这是与通货膨胀有关,然后有一个灾难性的崩溃,这可能导致负财富效应和通缩风险资产和崩溃。在这种情况下,美联储可能不得不做欧洲和日本做了什么其他的原因。我们不是很远,我们在一个他们不得不去消极的主要市场崩盘。

你的问题的第二部分是通货膨胀,就像硬币的另一面。这是全球低利率有关。全球低利率导致资产价格通胀已经非常显著增加。

专著,我又不会显示所有的细节,我将讨论如何从来没有包含在资产价格通胀指标,特别是美联储的手表。但是我们知道那些资产,即。,the wealthy, when they buy assets, they hold them, because that provides them security against future needs in capital cash flow.

所以随着时间的推移,如果你没有市场崩溃,资产价格通胀将会慢慢地渗透到通货膨胀在现实的东西,为消费品,食品,进入酒店,航空公司,它已经开始发生。通货膨胀我们都知道同比增长5.5%的CPI和PPI 7%以上的最新数据发布。

现在,最大的问题是美联储是否会持续下去,他们一直说这个词基本上“暂时的”,这表明他们不相信通胀会持续。每个人都有说暂时的。新的美联储说为什么他们相信这不会持续,这是一个很大的赌注。

我认为,市场参与者普遍认为通货膨胀不是暂时的,风险在于,我们有通货膨胀比少,因为系统中有太多钱和资产价格已经非常高,他们最终可能会渗透到商品和服务的价格。

谈到美联储,杰罗姆·鲍威尔在2月份轮值主席任期结束,但许多人希望他留在工作。你认为他会吗?

我真的不知道。我猜是的。原因是,我写了一段《福布斯》最近,我叫它。”三只鸟,“我谈律师中央银行运行。一个非常有趣的关于三大央行负责人:杰伊·鲍威尔,克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)和Haruhiko Kuroda都是训练有素的律师,而不是经济学家。

为什么我这样说?我认为他应该在工作,因为他可以管理系统。国会有很多律师。参议员主要是律师。和我们正在进入的时代现在需要不黑白经济学,但管理预期,管理行为,因为债务负担是如此之高。

我想从纯经济的角度来看,完全没有,世界上三大集团工作了这25美元或30万亿美元的负债务没有政府参与。

与逻辑的技巧和技能,所以你需要有人谁能跟美国国会和参议院,让法律的人,所以,没有人从根本上现在危险的法律。完全危险的法律将会说,“我们必须工作这些债务在未来三到五年,我们必须有一个平衡的预算。“我不认为现在可能发生。

所以我认为他会呆在工作。现在他有一个角色来填补。,我不知道,数万亿美元就可以看出,我们需要所有这些基础设施建设等建议。

你写的文章《福布斯》-你所提到的几个,我看到最近在技巧,或者通胀保值债券。建议最近的新闻。对于那些读者不密切关注技巧,能不能给一个快照在市场上发生的事情了吗?

绝对的!我认为TIPS市场是最重要的市场之一现在观看。对于那些可能不太熟悉,建议-通胀保值债券是由联邦政府发行的债券。他们还是一个相对较小的国债发行总额的一部分,它们与通货膨胀挂钩。建议市场收益率,人们看是真正的收益。只是一个参考点,真正的10年期TIPS收益率约为-1.1%。名义国债收益率约为1.3%。

取1.3%和-1.1%之间的区别,这叫做盈亏平衡通胀率。所以1.3% - -1.1%是2.4%。损益平衡通货膨胀。

为什么是相关的吗?因为债券市场在一个自由的世界里,和我交易的技巧20年名义收益率之间的差异和实际收益率、盈亏率,是市场的通胀预期。

但是有一个令人难以置信的聪明美联储的经济学家和许多市场参与者美联储决策者都非常的聪明,所以他们知道为了管理通胀预期,你必须管理这些盈亏平衡率。

现在美联储是一个最大的名义或传统债券市场参与者——参与者意义买家。他们也成为TIPS市场的最大买家之一。美联储已经从大约8%的市场份额超过20%。所以他们的350多亿美元的小费,这是几乎所有最近的供应。

为什么这是重要的吗?因为它们的边际价格setter名义债券市场和通胀挂钩债券市场。

为了保持盈亏平衡通货膨胀率2%的目标,这是他们大概想要什么,略高于2%,他们可以买更多的技巧,这就是他们所做的,并把实际收益率为-1.1%,或者他们可以出售名义债券,反之亦然。

简短的回答,劳伦,是发生了什么在这个市场是美联储是有效地控制TIPS市场和名义市场盈亏平衡数量,通胀预期,他们需要的地方,这样他们就可以沟通锚定通胀预期。所以多数市场参与者不贸易技巧或名义债券作为他们会做,说,20或30年前,在债券“义和团”的时代,这是一个纪律政策制定者。

如今,政策制定者们的主导力量。他们告诉我们,这些市场贸易。他们是设置价格。

市场有限,你的职业生涯已经跨越了三十年。你经历了2008年和2009年的全球金融危机(GFC)。你有风化的冲击全球大流行。什么长期的伤疤——如果有的话——你认为COVID-19会离开你的一代投资者?他们不同于GFC吗?

这是一个很好的讨论。我不叫他们伤痕,我称之为一种谦卑。我们相信我们有最好的产品和科学和计算机,但微不足道,看不见的病毒带来了整个系统,整个经济,一切,对吗?所以我认为这是一个很多人重置。它让我们思考我们也许还没有成为多么先进。

COVID-19让我回近乎中世纪式的心态,,也许我们不能远离我们认为,因为大约一年半以前,我们不知道如何处理这个问题。

从金融市场的角度来看,这是我的注意力,我认为非常重要的桥梁已经穿过,因为这样的:政府已经成为,无论是好是坏,在金融市场不可或缺的组成部分。

Paul McCulley在这本书的后记说,这很好,我会让人们阅读它。我认为,市场参与者会记住,依靠政府的共识是一个市场的一部分。

从来没有发生过如此清晰和有力的一种形式在我的记忆中。金融市场不再只是解决问题的目的经济好的和坏的。现在他们有一个非常重要的社会问题,他们暗中被用来解决。这是需要一些时间去工作。

所以我关闭问题:我的一个角色在CFA协会主办爱游戏安全吗花费15播客,所以我忍不住问我问每一位客人,这对你是非常适当的训练是一个理论物理学家。

我听一个老后的想法集的美国生活John Hodgman进行的一项非正式调查问古老的问题:哪个更好?飞行的力量还是隐形的力量?

所以,你必须选择一个超级大国,飞行或隐身。你选哪一个?你会用它做什么?

好的,所以这一点是一个加载的问题我,因为我是一个飞行员。我有大约5000小时的飞行时间在各种各样的飞机。我喜欢飞,我想飞,因为我是一个小孩,所以我做飞很多。所以我有点偏见,对我来说这个问题其实没有那么难。我总是选择航班,因为它带给我的乐趣。也许我有偏见的,因为我有这样一个有趣的经验。这将是有趣的尝试被看不见的。我真的不知道我会怎么做。

我更会做飞吗?有那么多要看的还是世界各地。如果我有更多的时间,我可能要飞到世界各地。

好吧,我希望你许多快乐的飞行时间,今天非常感谢你的时间。

谢谢你,劳伦。很感激。

从劳伦·福斯特,体会CFA协会爱游戏安全吗花费15播客系列。

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图片来源:©盖蒂图片社/格兰特微弱

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