浓度的买方信贷市场风险:原因
中央银行的道路上迈出了一大步在2020年直接干预市场。所有发达市场央行直接购买企业债券添加到他们的量化宽松政策(QE)计划。截至2020年12月31日,欧洲央行(ECB)和美国联邦储备理事会(美联储,fed)举行2500亿€€460亿年公司债券在各自的资产负债表。
虽然这些资产不像政府总债务巨大,美联储进行这货币政策干预,而小说。它买了接近6%的总资产管理(资产管理)在美国公司债券上市交易基金(etf)外包执行贝莱德。
这只是最新的例证买方信贷市场参与者是如何进化的自全球金融危机(GFC)。在过去的十年左右的时间,买方结构已经高度集中,以至于今天世界五大资产管理公司命令超过27%的全球信贷资产。
与此同时,监管机构努力阻止过度冒险通过金融中介机构限制了后者提供市场流动性的能力。同时,低利率和央行购买债券的发行企业债券,使得流动性工具的需要比以往任何时候都更重要。
因此,许多市场参与者转向etf。为什么?因为他们相信,盘中交易工具在许多指数型证券投资——etf可以提供一个替代的流动性来源。
这种想法是有缺陷的。这些证券投资大幅增加了ETF的市场地位和建立了一种新型的大型和重要买方投资者ETF赞助的形式。但投资者可能没有相同的投资目标或动机作为其传统的买方
公司债券市场买方的结构
多年来,信贷市场风险暴露于发行人浓度是众所周知的。金融部门在投资级(IG)和能源部门在高收益(衔接)代表15%和20%以上,分别,全球每一个市场的风险。
虽然发行方角度对风险评估至关重要,投资者还应该考虑的买方市场。
全球债券市场目前的买方结构很难客观地描述。债券是所谓有时直接持有非金融实体或债务驱动投资者并不总是公开报告他们所有的资产。作为一个例子,从美联储的资金流动数据显示,投资基金总额近30%的企业和外国持有的固定收益资产我们实体。保险公司最大的老板这些资产的总额的37.5%的市场份额,2020年12月31日。
这有助于解释为什么买方浓度的影响和后果迄今为止,企业债券市场结构在很大程度上被忽略了。
评估这些趋势,我们使用彭博数据建立一个聚合视图的所有投资公司建议或直接持有证券包括在ICE-BofA全球企业和HY指数。这宇宙的2847投资管理公司覆盖全球搞笑总数的33%和41%的全球HY指数。我们的分析证实了材料集中在投资者方面:45%的搞笑和50%持有的HY市场十大投资公司。
如何解释这种高度集中?共同基金宇宙提供了一些见解。共同基金是交易最活跃的买方实体和给予他们更多的可用性,它们允许进行更深入的分析。但公司债券有资格投资对于许多其他固定收益策略,所以宇宙之外的企业bond-focused共同基金必须考虑。为了完整性,我们也包括所谓的“聚合”策略在我们的分析中,随着企业bond-focused的。
下面的图表突出部分买方集中的程度:三大资产管理公司代表资产的28%,而90%的公司债券ETF资产管理的只有三家公司。
资产集中在基金管理公司的类型
侧重于固定收益的统计汇总固定收益共同基金从7606年“聚合”或“公司”债券策略硬通货(CAD、瑞士法郎、欧元、英镑、日元和美元)超过5000万美元的资产。对于这群共同基金资产总额为5.4万亿美元的2020年12月31日。上面的图表提供了两种不同的分歧同样的宇宙:1。etf(大部分是被动策略主动etf是一种微小的宇宙的一部分)和活跃。2。企业IG -与企业HY-focused共同基金。
被动投资在债券市场的作用
无论一个人的视角被动投资或ETF作为一种投资工具,这个市场目前的操作在一个寡头垄断结构潜在的对价格形成的影响,流动性,并主动管理行业作为一个整体。
而ETF行业共同基金行业资产总额中所占的份额开始上升GFC之前,它在危机后的明显加速。尽管etf相当于整个基金的9%我们的分析(包括所谓的总策略),超过25%的企业IG-focused共同基金通过etf投资,略高于12%的HY-focused基金也一样。
占被动基金(etf)在固定收益共同基金的宇宙战略
侧重于固定收益的统计汇总固定收益共同基金从7606年“聚合”或“公司”债券策略硬通货(CAD、瑞士法郎、欧元、英镑、日元和美元)超过50美元资产。对于这群共同基金资产总额为5.4万亿美元的2020年12月31日。
ETF投资公司债券市场的兴起在很大程度上是由于ETF的能力有效地复制广泛指数以及它的交易所交易功能。后者质量减轻价格透明度的问题,使安全访问一组广泛的投资者。
自从GFC以及随后对金融机构的监管限制,etf已成为主要的流动性工具提供给各类投资者对于信贷风险管理。ETF的份额流入或资产类别的更让人印象深刻的是:ETF占近50%流入IG企业基金和30%为HY过去三至五年。
交易所买卖基金份额的固定收益基金资金流入美元
统计汇总从7606年固定收益基金专注于固定收益“聚合”或“公司”债券策略硬通货(CAD、瑞士法郎、欧元、英镑、日元和美元)超过5000万美元的资产。这个基金集团总资产达5.4万亿美元的2020年12月31日。流计算每月第一个和ETF流按季度股票。
美联储的决定包括这些工具在其pandemic-related量化宽松计划承认了这个事实:公司债券的流动性取决于ETF交易条件。
然而分析美国ETF股票和固定收益领域显示了这个前提并不完全准确。除了最具流动性的等分的国债基金、固定收益etf出现2到5次液体低于股票。这有助于进一步解释需要美联储的干预2020年公司债券市场。
最大的折扣为在美上市的交易所交易基金NAV,平均十分位数,2019年12月到2020年12月
宇宙的活跃股票和固定收益基金资产管理规模超过10亿美元的2020年12月31日
极端恶劣的市场环境中,如2020年3月的危机,提醒我们,虽然etf交易工具,并不能保证标的证券的免疫流动性压力。相反:高浓度的ETF提供者——ETF之间复制算法——也倾向于集中交易特定债券的压力。这些贸易经常招致更多的波动性以及更高的流动性成本当etf面临抛售压力。
当然,ETF的车辆并不是没有成本的投资者。ETF最忽视其中相关债券的一般风险溢价随着发行人浓度固有的潜在debt-weighted企业债券指数。由于这些原因,公司债券etf不收集完整的市场风险溢价。
鉴于这种背景下,形成了寡头垄断市场结构由于etf的影响必须承认。
在我们的分析的第二部分中,我们将制定两者对投资者寻求从固定收益市场,从而生成α投资组合构建本身。
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图片来源:©盖蒂图片社/ halans
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