书评:超越多样化

以外的多样化:每一个投资者需要知道什么资产配置。2020年。CFA Sebastien页面。麦格劳希尔。

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特许金融分析师Sebastien页面,解释了不同预测方法的优点和缺点的回报,风险和跨资产类别之间的相关性。他探索的方法构建的投资组合以满足各种客户的需求。

“如果你不认为你能估计预期回报,你不应该在投资业务。”- - -贝恩德•谢勒博士

埋在每一个资产组合——是否显式或隐式预估资产的回报,风险,和相关性。在这本书中,Sebastien页面,CFA,不同预测方法的优点和缺点。他提供了建议投资组合构建并提供示例组合,把理论运用到实践中。页面在很多这些问题撰写学术论文。在这本书中,他对过去的数学和潜水与实用的结论。

资本资产定价模型(CAPM)有缺陷,但提供了一个有用的起点预测回报。“这链接客观衡量风险的预期收益和当前利率水平,”根据页面。

从理论上讲,市场投资组合的核心CAPM计算包括所有资产,公共和私人。在实践中,上市股票和债券为多数投资者提供一个合适的代理。全球市场是由2000年的约60%的股票和40%的债券。今天,它更接近于40%的股票和60%的债券,由于股票回购,私有化,更少的ipo,和大型发行政府债券。可以计算预期回报的投资者广泛的资产纳入资产组合相结合的加权估计股票和债券,然后乘以每个资产的测试版。

一个简单的反转的市盈率(P / E)股票市场给予一个合理的粗略估计股票的回报。P / E ?希勒角(周期性调整市盈率)为美国提供了一种周期性调整措施。今天的高水平的低回报暗示可能太悲观,如果上升在过去的十年里能够持续盈利能力。更高的收益可能会持续由于垄断的大型科技公司的性质。此外,最近的收益可能低估了由于会计问题。相比之下,措施仅仅基于今天的收益可能过于乐观了。作者发现,结合历史和当前收益的方法会导致预测接近的估计范围的同行。

预测人民币国债回报很简单和相对可靠。当前的到期收益率的长期收益提供了一个良好的估计。收益率冲击可能推低债券价格将补偿(或更高版本),但高(或低)再投资利率。

CAPM是valuation-agnostic模型。股票估值,然而,表现出一种强大的长期均值回归的影响。因此,投资者可以改善他们的估计将预估的估值。股本回报率可以分解为三个部分,站在他旁边的收入和增长的估值变化。股息是持久的,所以收入预测基于当前的收益率是可靠的。盈利增长应经济增长为主,考虑到利润占经济产出必须恢复长期的意思。

页微调的方法探索了各种各样的预测,包括分析机构投资者流动跨资产类别和动量。大量的宏观数据很难分离信号和噪声。彩色仪表板上显示数据的一个好方法的关系宏观因素对资产价格问题。

回顾93年的学术研究Ser-Huang Poon和克莱夫·格兰杰发现,“没有赢家的风险预测赛马。“投资风险是复杂的。添加复杂性风险模型,然而,并不一定提高可预测性。那么,投资者应该做什么?页面显示使用许多不同的模式——应用判断。

最简单的方法是假设为每个资产类别将下个月的波动与上个月相同。这种方法也难以企及;从每月波动是持久的。然而,相反的是真正的长期。五年的安抚市场更有可能紧随其后五年的动荡,反之亦然。

基于正态分布模型低估了下行风险的可能性和大小。页面没有找到持续的模式,然而,这将帮助我们预测偏度和峰度,统计这些极端的措施。相反,他建议不同方法建模尾部风险。

分别建模风险和风险环境可以提供一个更为现实的观点的潜在下行风险将强调贝塔和相关性。情景分析——使用历史事件和前瞻性的情景,又增加了一层理解。不过,投资者需要考虑市场如何改变了因为这些历史事件。例如,新兴市场今天比2008年大宗商品价格变化不太敏感,而债券,以巴克莱综合指数来衡量,对利率的变化更敏感,因为平均持续时间增加(从2005年的4.5年六年2019)。

一旦投资者预期收益、风险和相关性,他们可以输入在一个优化器来计算推荐的资产组合。大多数优化建议集中投资组合和敏感小输入的变化。投资者可以使用5个方法来克服这些限制:

1. 限制个人资产类别权重。
2. 应用组约束,如暴露在另类资产。(这不是一个随机的选择。许多预测预期回报率另类资产高估和低估风险,导致大曝光的建议。)
3. 利用重采样方法,由理查德•米肖德把预测的不确定性。
4. 采用Black-Litterman方法混合活跃投资者的预期和预测来源于CAPM,调整了这些预测的信心。
5. 优化三个维度:风险、回报和跟踪误差对等组权重。

stock-bond组合是最大的资产投资者做出决定,但这种混合并不可靠地减少风险。政府债券的多元化利益经常出现在股市抛售期间,但股票没有保护投资者对债券市场的抛售。Stock-bond相关性是积极的在1970年代和1980年代,当通货膨胀和利率波动。这也是真正的2013年“发脾气”,当美国联邦储备理事会(fed,美联储)暗示,会收紧货币政策,在2018年,当政策利率上升。

养老金投资者更有可能匹配他们的退休目标与债券,特别是通胀挂钩债券。不过,多数投资者没有存够退休。他们更有可能达到他们的退休目标与股票。

碳基能源公司是一个必要的对冲通货膨胀或未来受困资产?社会和治理问题如何影响新兴市场的政府债务的可持续性?资产配置者在这些问题上要做出至关重要的决定,然而令人惊讶的是,这本书并没有解决环境、社会和治理的分析。

没有一个正确的资产配置方式。页面引用他的父亲,已经退役的金融学教授说:“我们不知道结果。我们使用的信息总是不完整的,我们不能控制变量。不过,我们必须做出决定,因为通常没有更糟糕的决定。“投资者将需要使用他们的判断选择合适的工具。页面的工具集的范围在这本书可以帮助投资者做出更好的决策。

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图片来源:©盖蒂图片社/ Ioannis Tsotras

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