s曲线:弯曲在私人股本“j曲线”
的曲线叙述在私人股本(PE)投资伴随着私人市场的发展至今。,叙述应该安静的退化。
这是为什么。
“j曲线”
私人市场基金往往不会把所有的。按约定,而投资者同意供应必要的资本投资经理,随着时间的推移和要求,为并购组成投资组合。组合投资不是一次性抛售,但此举意味着随着时间的推移,以现金支付的相关款项返回给投资者。
曲线描述的一个私募股权基金的进步表现,以内部收益率(IRR),或相关的净现金地位的投资者。虽然它确实是私募股权基金如何使用现金的函数随着时间的推移,曲线更常与IRR的叙述。通过指向美好未来的结果,“j曲线”的故事通常有助于缓解不愉快影响IRR的最初的下行暴跌——相对权重高,相关的IRR计算,费用和费用发生在早些时候私募股权基金的生命周期。
的s曲线
但“j曲线”叙事一直简化的一个潜在的乙状结肠模式:一个s曲线。
s曲线如何进化“j曲线”的概念?通过建模边际收益递减的影响相对于自动清偿的私人市场交易的性质。在他们的各种迭代,J-curves不能正确描述时间对现金流的影响。时间有一个财务成本,使得更遥远的分布逐渐弱化,导致略微降低回报。
没有乙状结肠修正,“j曲线”表明,“耐心”将可能导致更多的钱或更高的回报率,IRR再投资的假设将适用。
理解和管理需要一个妖冶的duration-based和时间性能计算策略。J成为年代时间标记,并提供解释和预测转变,提高定价和风险管理的视角。
s曲线,那又怎样?
投资者希望更好地理解他们的私人市场的风险和回报前景分配。他们想知道它如何与其他资产类别。他们也需要测量和管理他们的私有市场节奏和超量使用策略。
事后closet-indexing比较实际应用有限。衡量S-curves,然而,收益率方面的可操作的、可量化的见解基准和回报。
私人市场投资的项目组合管理的可能性是更复杂的比更具流动性的资产类别。例如,股票投资组合,可以有效地建立和更容易平衡。他们消除私人市场的资金再投资风险以及他们的目标分配的挑战。
“j曲线”叙事假定年化和链接irr做最新体育指数和指标。此外,时间加权回报率(twr)率计算使用修改后的迪茨方法只是代理的IRR。他们提供误导性的性能信息。忽视分布就像的消除效果值β= 1归因于non-reinvested标普500红利:偏见投资组合风险的信息。
可视化的区别,陡峭的线在下面的图形显示了返回money-weighted指标目前使用的前景。更为保守的线反映了真实的平均美元创建时间依靠s曲线和时间duration-adjusted资本回报率(DARC)信息。
竞争曲线:私人股本的s曲线和“j曲线”
曲线线条表示的资本增长如果IRR回报适用于整个承诺和再投资是即时的。需要液体平价市场,相当有价值的资产净值交易。s曲线,另一方面,创造真正的美元私募基金投资组合的模型:它把时间的IRR中在实际投资节奏和超量使用框架。
底层支持论文的数据。的长期IRR中值是13.3%,据麦肯锡公司,例如,但美国养老基金长期体育报道的回报9.3%的:现实的稳态超量使用策略的1.5 x 1.4 x将广泛证实的开始净多个通过大型全球性私募股权投资者得到的。1
当然,性能数据并不是故事的全部。私人市场投资不仅仅是表现。风险调整后的贡献同样是必不可少的。只能估计和S-curves DARC-weighted回报。
这就是为什么合并的消除效果持续时间——S-curves转折——准确的基准和有效的项目组合管理是至关重要的。
1。1.5 x多个和一个相关的13.3% IRR意味着净持续时间超过3.2年,近似用公式连接TVPI和IRR:大调的= ln(多个)/ ln (1 + IRR)。随着净持续时间(即向前发展。,it does not start at time zero), a reasonably standard three-year ramping up phase pushes the total duration to 6.2 years. In a simplified calculation, the 1.5x multiple is equivalent to the annualized 6.6% DARC return since inception (i.e., 1.5^(1/6.2)-1= 6.6%) and in turn to a 9.3% time-weighted return on the steady state invested capital, which requires a 1.4x overcommitment (i.e., only 71% of the commitment is typically invested, hence the DARC return of the fund is “leveraged” to compute the return of the invested capital, 6.6%/0.71=9.3%).
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