并不是所有的资产净值都是平等的
私人市场基金估值和波动性的争论回到舞台的中心。
引用Mohamed el - erian,一些私人股本经理相信”他们的资产类别将避免清算今年股票和债券受到因为他们结构对破坏性免疫投资格局的变化。el - erian说,这“可能是错误的自信,“Cliff Asness而将它描述为“波动性洗钱。”
从资本市场的角度来看,投资者如何价格资产净值(NAV)估值和有效地转移他们的最终风险?
我们已经开发出一个可行的框架。
提供投资评论的最好方式是走路,说话,一边在一个贸易。如果你认为一个导航的估值很低,这个价格你应该买。如果你认为这是高,你应该卖。应该有一个适当的机制来回报这种前瞻性,相对价值交易。因此,一个投资者可能盈利更高或更低的回报——正面或负面的风险溢价和其他分配在给定的时间范围内。
这个问题
私人市场估值仍不透明,这使得投资者很难确定私人资产的价值。与上市市场不同,私人市场价格不公开和估值的方法通常都是一个谜。
不过,私人市场投资最终不能掩盖自己的真实结果。他们的自偿性结构内在目标。波动不可能无限期洗钱。最后,随着时间的推移产生的总价值将被转换成现金。
在清算之前,即使私人市场返回测量准确的方法,他们深受在纸上资产净值收益和损失估计的过渡。
普通合伙人有不同的观点关于什么是公平NAV估值。有些前景按市值计价,而另一些人则对市场风险的立场太敏感。并不是所有的私人市场基金估值生来平等。
事实上,国际私人股本和风险资本估值(IPEV)的指导方针规定几个估值方法推导私募基金的公允价值。这些要消耗从可比交易倍数贴现现金流方法引用投资基准。然而,财务会计准则委员会(FAS 157 - ASC 820)地方对公允价值的关注,强调出口价值,或预期收益的销售给定的资产。
尽管私人市场的投资往往是长期持有,基金的清算机制给他们按市值计价最后说。只有当投资组合资产出售的卖家发现市场愿意支付。如果这些资产的估值纸不能反映相应的二级市场价格,买方可能会寻求协商折扣价格,从而增加他们的积极的风险溢价的概率。
前进的道路
我们的研究试图解释和时间加权指标在私人市场最大化的价值投资。为什么?因为私人市场资产应该与所有其他资产类别和更容易理解。这将使资产阶级更有用,改善投资组合和风险管理,减少特殊拉开现金或overallocations的低效率。
我们调查了许多最早建立的一个私人市场的解决方案。
估值的透明度
通过我们duration-based计算方法,我们测量时间加权私人市场投资,建立一个实时的性能评估与公开市场,明确波动,消除延迟或缺乏估计。
这种基于规则的概率框架是基于一个健壮的基准测试方法。投资者可以短时预测、客观地评估需要美国所有企业提供按市值计价资产净值的私人市场投资的质量。
价格发现
实时时间索引技术,duration-adjusted资本回报率(DARC)方法构造一条曲线为私营市场基金的回报,事后前瞻性预期性能的关系。只能随着时间的推移,交易时间加权回报率和DARC使私募基金交易在未来的期限。
与我们的私募基金远期外汇(PRIFFE),投资者可以测试当前的资产净值的潜力提供相当于现金在未来,预见到未来预期回报有针对性的时间范围,和管理按市值计价的波动。我们的方法的前提是这些钱放在桌子上可以利用过时的资产净值私人市场——因此PRIFFE首字母缩写,它扮演的“PRIFFE”,或金钱在19世纪罗马方言,和传统的瑞典PRIFFE纸牌游戏与投标和合同。
平整的竞技场资产净值私人市场
传统的私人市场投资的理由是他们的“陈旧”估值概要的波动性降低一个典型的资产投资组合,并提供返回的稳定性。但这只适用于短期估值的下降。私人市场基金报告的延迟几个月,可能受益于事后。自全球金融危机以来,我们还没有看到一个长期的资产重新定价。希望我们不会再看到一个,尽管这可能是一厢情愿,鉴于目前的经济框架。如果这样的重新定价时,私人市场投资没有出路。
市场状况总是影响私人投资的退出并返回值组合。即使假设稳定的估值,清算过程可能需要时间,减少收益。在上行周期,就像过去的十年中,持续时间和市场风险往往被忽视,但是他们跟踪通过起伏私人市场投资。按市值计价只是使得他们更加可见。
未来我们需要预测和管理按市值计价调整增加透明度在私募基金的投资。私人市场基金,采用按市值计价方法会展现更多波动甚至似乎在某些市场状况表现不佳。但是他们为投资者提供三个重要优点:
- 尽管通常报告滞后,投资者可以计算更健壮now-casted NAV估计。更一致的起点,低,更多的随机估计误差。
- 这样的导航数据使得投资者的资产负债表更有弹性和消除负性能的人工分母效应的结果,哪些锁的损失。
- 在任何时候,任何资产配置,包括私人市场基金将提供一个平衡的角度前瞻性风险溢价的各种资产类别预计收入。
按上下文创建积极的反周期投资动力。这意味着增加风险减少的可能性的估值,反之亦然,而不是结晶损失或增加风险增加的估值。这自然会加强平滑多样化的好处。
资产净值并不是所有都是平等的,因此并不是所有的前瞻性的回报将同样有吸引力。他们中的一些人可能值得卖,别人可能值得购买,如果你能告诉他们分开并执行。
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图片来源:©盖蒂图片社/冈瑟Kleinert / EyeEm
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