科克伦和科尔曼:你如何解决通货膨胀?

”(价格水平的财政理论)表示,价格和通货膨胀不是取决于金钱。。。但政府总体负债,资金和债券。换句话说,通货膨胀在任何时间任何地点都是一种货币和财政现象。”- - -托马斯·科尔曼布莱恩·j·奥利弗,劳伦斯·b·西格尔谜题的通货膨胀,钱,和债务

”货币政策就不能治愈持续通货膨胀。政府也将不得不解决潜在的财政问题。短期的赤字削减,临时措施或会计伎俩不会工作。也不会一次倾销高税收的财政紧缩。美国必须说服人们长期的几十年它将返回传统的小主要盈余逐步偿还债务。”- - -约翰·h·科克伦斯坦福大学胡佛研究所高级研究员,,

通货膨胀又创造了一项新的40年高。去年上升后,尽管多个由美国联邦储备理事会(美联储,fed)升息最新的消费者价格指数(CPI)数据在上面估计,为9.1%。这表明通胀压力可能不是宽松了,而是可能加速。

因此,如何抑制通货膨胀在未来数月乃至数年?在我们的采访系列的第一期中与约翰·h·科克伦和托马斯·科尔曼,这两个描述价格水平(FTPL)的财政理论解释了通货膨胀现象从理论和历史的角度。他们考虑当前的通胀飙升可能了。在科克伦写道他最近的华尔街日报》,货币政策的反应是不够的。

下面是第二期的编辑和浓缩的记录我们的谈话。

约翰·h·科克伦:怎样才能摆脱当前的通货膨胀?

有一些通胀势头。甚至一个一次性的财政冲击会导致长期的通货膨胀。所以,我们看到的是大规模刺激措施的延迟效应。最终会自行消失,债务的价值膨胀后回到人们认为政府可以偿还。

但美国仍在运行的基本赤字。直到2021年,人们相信美国对其债务;赤字最终将偿还,所以人们都乐于购买新债券不膨胀。但在越过这条线,一开始不知道有多少能力增加赤字。

我担心下一个震惊,不仅仅是普通万亿美元的赤字,我们都似乎习惯。我们在救助制度,每个冲击了联邦资金的河。但是美国真的能再次打开这些阀门而不加热通货膨胀吗?

所以,脾气暴躁的经济学家说我们还有财政阻力。走出通货膨胀需要更多的财政、货币和微观经济协调比1980年。货币政策需要财政帮助,因为更高的利率意味着更高的债务利息成本,和美国需要偿还的债券持有人美元更有价值。除非你可以生成一个十年的税收或十年的标准支出改革,来自于经济增长,而不是更高的边际税率——货币政策就不能这样做。

CFA,罗德尼泼里斯:给你的评价是什么中央银行应对日期吗?他们做了足够的控制通货膨胀吗?和你认为通胀预期是固定在这一点上吗?你如何看待通货膨胀动态上演今年馀下时间吗?

科克伦:短期预测是危险的。我总是提供的第一条建议:没人知道。我所知道的从40年的详细研究通货膨胀是多少没人知道。

你的投资方式不应该找到一个大师,相信他们所说的,相应的投资。投资的第一种方法是认识我们面临的巨大的不确定性和风险管理对吧,这样你可以冒险。

通货膨胀的股市相同的字符。它是不可预测的是有原因的。如果每个人都肯定知道明年价格会涨,现在很多企业会提高价格,人们会跑出去买,推动价格上涨。如果每个人都知道肯定明年股市会上涨,他们就买,现在会上升。

所以,从大局来看,通货膨胀本质上是不可预测的。有些事情你可以看到的内脏的细节,通货膨胀的势头。例如,房价升值美联储进入租赁成本衡量,美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)使用。

中央银行现在令人费解。以历史标准衡量,我们的中央银行方式背后的曲线。即使是在1970年代,他们对通货膨胀的反应比今天多。他们从不等待了整整一年去做任何事情。

但它不是显然很重要,特别是如果通货膨胀的根本来源财政爆裂。中央银行能做多少,通货膨胀呢?

在财政问题的影子,央行面临着什么托马斯•萨金特和尼尔·华莱士称其为“不愉快的算术。“中央银行可以降低通货膨胀,但只有通过提高通货膨胀稍晚些。,缓和通货膨胀但不消除通货膨胀,并能增加最终的价格水平上升。

但从根本上说,央行试图吸取一些石油引擎,而财政政策击倒了油门。所以,我认为他们控制通货膨胀的能力比我们想象的少很多,面对持续的财政问题。

此外,他们的一个工具是创建一个衰退和工作菲利普斯曲线,历史相关性,高失业率较低的通货膨胀,试图压低通货膨胀。你能告诉为什么他们不愿意这样做,他们将承受多少压力放弃如果是导致经济衰退,和难题,任何衰退将引发通货膨胀的财政困难。

托马斯·l·科尔曼:如果财政理论是正确的,那么很多与政府借款和债务。这是看什么预测,未来的道路是债务。

CFA Olivier罚款:我们喜欢这个词是一个软着陆。

泼里斯:英国央行(Bank of England)已相当明确。他们说,“今年晚些时候通货膨胀率将超过10%,这将是一个经济衰退。“有很多的痛苦,但我不听同样的消息从美联储。

我们已经在几年前央行官员的话说,货币政策加速压在地板上,但与财政政策手闸。我们有一个财政紧缩的时代结合非常宽松,宽松的货币政策。解释为什么通货膨胀没有起飞在英国和欧洲在过去十年里?

科克伦:实际上,我不同意,表征。2010年代被前一段巨大的赤字标准在扩张。“紧缩”是短时间内的高税率的经济窒息,但它从来没有产生实质性的和持续的财政盈余。我不相信是宽松的货币政策。财政政策很幸运的,十年,投资者愿意持有债务展期荒谬的低利率。债务的利息成本很低,这使得一切都变得可持续。这是即将改变在很大程度上。

的突然出现惊人的通货膨胀是可爱的智力,然而。有一类理论兴起于2010年代末。现代货币理论(MMT)说,赤字无关紧要和债务并不重要。它永远不会导致通货膨胀。我们只是扔出窗外,我希望。

罚款:MMT精确要求中央银行将成为财政部的融资部门。那将是什么。

科克伦:有一个大的概念上的转变,需要发生在整个宏观经济。我们有供应限制。所以,如果你认为有“长期停滞”,而且所需的所有经济增长更多的需求,如果你认为我们所有的经济体的核心问题是,中央银行不能降低利率低于零和财政政策就不可能去恢复inflation-free增长的巨额赤字,那只是过去。我们现在生产和供应能力之外的经济。现在的经济问题是控制通货膨胀和经济的供给方面。

科尔曼:罗德尼,回到你的问题关于财政限制。美国实际上几乎没有财政紧缩在2010年到2015年期间,英国或欧洲。但有努力和实质性的平衡预算的努力,增加收入,减少支出,当然,实质性的努力在那个时期相对于现在我们所看到的。所以,我认为在美国有比欧洲财政限制较少,但肯定比现在更多。

科克伦:欧洲经历“紧缩”在2010年代初。在欧洲债务危机后,许多国家也意识到他们必须收回债务与gdp的比率控制。在许多情况下,他们通过夏普和短期增加税收,损害经济增长,从而适得其反。国家改革支出做了很多更好(Alberto Alesina,卡洛Favero和Francesco Giavazzi紧缩很好)。但至少努力表现出更多的关注比我们看到在美国的债务。欧洲是在长期的形状比美国,欧洲国家在很大程度上资助他们的权利,充电中产阶级的税收来支付中产阶级的利益。美国正走向一种权利。

价格水平看着债务相对于漫长的未来赤字的轨迹。

记住,税收收入是不一样的税率。提高已经很高的边际税率就减缓经济的发展并最终产生收入。此外,特别是损害长远来看,这是长远来看,我们需要偿还债务。如果你提高税率,在第一年获得收入,但后来它逐渐消散增长减缓。

所以,欧洲仍然有一个很大的财政问题,因为经济增长确实慢了下来。增长甚至可以倒退,因为它似乎是在意大利。形式的紧缩,较高的边际税率,减少经济增长,事实上,不利于长期的政府收入。在最好的情况下,你爬上一个沙丘。在最坏的情况下,你滑下来。

之前,你说中央银行在2010年代正在尽一切可能引发通货膨胀。但很有趣,在我们的政治系统中,中央银行在法律上禁止做一件事的最可靠斯托克斯通货膨胀,这是将资金从直升机向选民——写检查。财政当局刚刚做,并迅速产生通货膨胀!

是有原因的,中央银行不允许写检查选民:因为我们生活在一个民主国家。我们想要的最后一件事是选举产生的中央银行家这样做。中央银行家们总是为任何他们需要的东西。所以,这种财富效应的额外的政府债务是他们不能做的一件事。

罚款:我们倾向于认为政策协调是一个负数,央行独立性的结束。当你提到的协调,实际上你提到的反周期的财政和货币政策之间的影响。你能说几句吗?

科尔曼:内的财政理论的价格水平,协调只是意味着货币当局和财政当局在这样或那样的方式一起工作。他们可能在同一个方向工作,或者他们可能会相反的工作,但在理论和在现实世界中总是有某种协调。奥利弗,你,我认为,人们在市场上使用协调作为消极的词,随着货币当局验证或货币化债务支持的财政权力。真正重要的认识到,当我和约翰使用它,我们非常中性的协调可能形式,货币当局验证和货币化的财政行为,或者约翰只是在说什么,这是协调来减少赤字,增加未来的盈余,等等。

科克伦:是的,是好的和必要的协调。例如,假设中央政府想要运行一个赤字和不想借钱,所以希望央行通过印钞来弥补财政赤字。满意的通货膨胀。需要协调。财政部需要说,“我们花钱像喝醉的水手,”,中央银行需要说,“我们将打印出来给你,先生。我们在一起跳舞。”

在另一个方向,如果你想摆脱来自巨额赤字,通货膨胀,央行印钱这些赤字融资,这是不够的中央银行说,“我们不会印钞票了。“是政府财政支出?它必须削减支出,提高税收收入,或借。你需要协调来制止通货膨胀。它并不容易。通常政府首先来到这里,因为它不想或不能做这些。

中央银行的独立性是非常有用的。这个预先承诺的政府希望协调行动的政策不膨胀,成功借鉴或税收的政策财政支出。中央银行努力拒绝花钱是一个很好的踢裤子运行稳健的财政政策。所以,独立是一种实现高效的协调。

罚款:你似乎认为,中央银行和政府会有一个共同的兴趣将通货膨胀保持在合理的水平。

科克伦:嗯,是的,他们做的。但这是一个长期的愿望,有时政府和中央银行都是诱惑。亲爱的主啊,给我们低通胀,但还不是选举之后,或一旦衰退结束。

同时,不要以为中央银行家们总是讨厌通货膨胀和国债总是希望它。我们的很多央行对通货膨胀。

但理想情况下,中央银行不应该希望通货膨胀,和他们的要求告诉他们首先以抑制通货膨胀。我们政府创建的中央银行作为一个预先承诺机制。政府希望低通胀,但他们知道有一个强有力的政治诱惑鹅通货膨胀提前选举。

所以,一个独立的央行反通胀偏差是一种政府导向本身良好的长期政策。这就像奥德修斯谁把自己绑在桅杆上,所以他不能跟塞壬的歌声。这是许多机构的一部分,好的政府导向良好的长期政策,承诺尊重产权,偿还债务(所以他们首先可以借),尊重宪法,等等。

请继续关注下一篇文章我们采访的约翰·h·科克伦和托马斯·科尔曼。与此同时,结账谜题的通货膨胀,钱,和债务和“通货膨胀:过去、现在和未来。”在其他的研究JohnHCochrane.com。

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