通胀的游戏:战争、和平、和中央银行的危险

“突然下降总是比增加;一个气球被扎不以有序的方式缩小。”- - - - - -约翰•肯尼思•加尔布雷斯

,我和我的家人来到伦敦和诺曼底,法国,2022年7月。旅行的主要目的是在诺曼底会见我的岳父,他一直梦想参观地点的潮水在第二次世界大战。我没有意识到,我们的旅行会有很多与今天的经济状况之间的关系。

2022年9月21日,美国联邦储备理事会(美联储,fed)加强了攻击通货膨胀以其连续第三个联邦基金利率上调75个基点。美联储还警告说,更多的货币紧缩政策即将到来,明年将至少持续。

螺纹针针线街

美联储正处在困难的处境:它必须准备即将到来的公共经济痛苦但没有煽动恐慌。然而,现实是,经济衰退现在是一个虚拟的必然性。为什么?因为美联储只能使用钝的政策工具来逆转已成为极端的经济条件。这使它非常难以实现软着陆。最后两个类似的事件,1920年和1979年- 1981年紧缩周期,同时引发了严重的经济收缩。

在我们访问伦敦,我儿子和我参观了针线街英格兰银行博物馆通货膨胀,我们玩了游戏。的目标是平衡一个钢球的中点空气管表示2%的通胀指标。玩家——或者一个恼人的父亲——然后把一个“经济冲击”按钮摇管,打出的球,并将其发送给要么极右,代表通货膨胀,或极端左派代表通货紧缩。我儿子努力返回到目标球,超出几次之前解决了2%。

美联储的通货膨胀的游戏是一个完美的隐喻的困境COVID-19大流行爆发以来在2020年3月。首先,大规模经济冲击球向左倾斜试验。美联储和联邦政府作出回应,向经济中注入流动性来抵御极端通货紧缩和潜在的抑郁症。然后,在2022年,在过度刺激转移球向右太远,导致高通胀,美联储发生逆转。它几乎肯定会超过目标,只有在另一个方向,才能巧妙避开了回到舒适的2%的目标。

大萧条的人力成本

这种收紧货币政策会有后果——球只是过于偏离中点。这将产生经济痛苦的形式资产价值下降,失业,和对未来的焦虑。这并不意味着美联储将其责任轻。美联储的领导知道,其政策将会导致短期的疼痛,但也知道政策失误的长期后果——或者什么都不做更严重。

这就引出了第二站我们的旅行:法国诺曼底。,第二次世界大战爆发后不到10年的大萧条并非巧合。1929年,纳粹党在崩溃的边缘。德国经济正从毁灭性的恶性通货膨胀中恢复的1920年代初,和全新的乐观情绪是扎根。在1928年的选举中,纳粹就只有12 491个席位的国会大厦。但是经济大萧条的打击。数以百万计的德国人加入了失业的行列,和经济衰退似乎没有底。在1930年9月的选举中,纳粹赢得了107的577个席位,着手拆除魏玛共和国。

1930年代和1940年代的经验是值得记住的。当中央银行与流动性涌入市场,阻止一个伟大的竞争会大为减少,他们的主要目标并不是支撑股票价格,但拯救生命。第二次世界大战,恐怖,没有大萧条发生?可能不会。可能已经开发出类似的灾害在2020年或2008年,世界各地的中央银行和政府决策者未能阻止恐慌吗?这是一个不同的可能性。

大通胀的痛苦

混乱的大通胀从1960年代末到1980年代初在美国引起类似水平的不足。痛苦指数,增加了通货膨胀率和失业率,反映了这一点。在最糟糕的年的通货膨胀,痛苦指数几乎和他们在大萧条时期一样糟糕。痛苦指数的平均峰值大通胀时期从1968年到1982年为13.6%,而在1930年代的16.3%。

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美国痛苦指数,1929年到2021年

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历史表明,经济苦难造就了民众的不满,进而滋生动乱和暴力。这是发生在1970年代末和1960年代的大通胀在美国。的确,大通胀的痛苦更阴险的大萧条。经济崩溃是容易理解的痛苦。衰弱焦虑引起的不变价格峰值更难掌握。保罗•沃尔克(Paul Volcker)的远见和勇气才放大的痛苦暂时在长期抑制通货膨胀。

对美联储的同情

美联储和其他公共官员很容易批评,但我相信他们认真对待他们的责任和理解,他们的决定会影响数百万人的生命。他们迅速采取行动以应对大流行性流感陷入另一个阻止美国经济大萧条。他们当前的努力旨在抵消大通胀的重演。大萧条和大通胀是一个事件,任何人都希望重复。

在未来一年,无疑会有更多疼痛之前美国经济回到常态。即使是这样,新的挑战。我穿过我的手指,美联储将螺纹针和编排软着陆。但是如果它失败了,它不会因为人格缺陷或专业无能。那是因为几乎是不可能的任务。而不是指责美联储短期内我们可能会经历痛苦,我们需要保持我们的眼睛在球上,记住,通胀回到2%的目标是我们最重要的优先事项。

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图片由国会图书馆打印和照片埃德蒙德·s·Valtman /原图。

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