美联储不是虚张声势:一个倒立的萧条的真正的威胁
“后不久,1979年10月6日,美联储(fed)主席保罗•沃尔克(Paul Volcker)会见了一些中型公司的首席执行官。一个CEO宣布他最近签署了一项为期三年的劳动合同,每年13%的工资增长,对结果很满意。只有痛苦的经历会清除通胀预期和行为。“信誉”必须获得通过的痛苦。本质上这是沃尔克计划。”——罗伯特·j·萨缪尔森通货膨胀及其后果
将美国联邦储备理事会(美联储,fed)放弃激进的紧缩货币政策,一旦市场开始屈服?许多投资者希望如此。但是考虑到基本条件在起作用,我们应该明智地放弃这样的幻想。美联储不太可能过早地搁置其政策。这意味着我们应该准备经济痛苦更严重比我们经历了过去十年。
要理解为什么美联储不太可能回落,我们首先需要了解威胁的严重性。
经济萧条弄的乱七八糟
美国经历了一段时期的高通胀持续超过一年就1800年以来6次。在一个案例中,主司机是一个完整的军事动员或这样的动员的直接后果。当然,这是故意的:战争更容易基金通过印刷钞票和贬低货币而不是增税。
因此,这种模式的一个明显的例外是什么?1968年至1982年的大通胀。有缺陷的货币政策明显的罪魁祸首。一个被误导的美联储屈服于压力来自两党的政客们青睐的失业率降低价格稳定。
美国的通货膨胀率,1800年到2020年
美联储的错误的哲学在这个时代痕迹回菲利普斯曲线的概念。的经济学家所认为有一个稳定的通胀与失业之间的权衡,可以实现降低失业率,以换取更高的通货膨胀。但菲利普斯曲线信徒不明白的是,尽管存在一个权衡,这只是暂时的。当失业率低于其自然率,它建立了一个新的基线的通胀预期,失业率最终回到先前的水平。美联储将再次放松货币政策当失业率增加,每次和通胀将上升。在追求不可持续的低失业率,美联储创造了一个恶性循环:这个国家了这两个高失业率和高通胀,或者“滞胀”。
这乱七八糟的抑郁症是通缩性萧条一样痛苦的,但它是一个持久吗增加的价格,而不是下降。这是大通胀的基本动态。
很少有谁经历大通胀美好的回忆其经济效果。从1968年到1982年,美国经历了四次经济衰退。高通胀拖累实际工资:员工有更高收入更少的购买力。住房贷款和商业贷款越来越负担不起银行提高利率来补偿更高的通胀预期。
与此同时,股票收益是糟糕的。投资者要求更高的回报率相对于利率上升,和市盈率下降。价格不稳定阻碍商业投资和运营效率,导致生产力急剧下滑。绝望让人想起了大萧条。痛苦指数,增加了通货膨胀率和失业率,证明了这一点。在大通胀,指标不是远离它一直在大萧条期间,从1968年到1982年平均13.6%和16.3%在1930年代。
我们痛苦指数,1929年到2021年
官方的痛苦指数开始于1948年。失业率和通货膨胀数据用于计算指标1948年以前使用不同的方法。然而,总的趋势是可能正确定向。
消息从政客使情况变得更糟。他们拒绝质疑他们的经济假设,而通货膨胀归咎于石油禁运等外源性事件和越南战争。然而,当这些冲击减弱,通货膨胀依然存在。回顾性分析这个事件显示,这些都是不重要的因果因素;他们只会增加通货膨胀的利润。主要原因是持续的,过度宽松的货币政策。
只有当沃尔克(paul Volcker)在罗纳德·里根总统的支持下,开始了他无情的运动收缩货币供应,美联储恢复其信誉,最终结束了大通胀。当然,沃尔克的竞选并非没有代价。美国遭受了可怕的经济衰退从1981年到1982年,联邦基金利率达到20%的峰值,1981年6月,失业率在1982年达到10.8%。14年的国家付出了高昂的代价货币挥霍。它不是我们中央银行家们很容易忘记或心甘情愿地重复。
防止一个上下颠倒的抑郁症
美联储目前的领导值得一些同情其面临的挑战COVID-19流行病的爆发以来。首先,2020年3月,在巨大的财政刺激计划的帮助下,它避免了第二次大萧条,现在,仅仅两年后,它必须对抗潜在的第二次大的通货膨胀。和防止后者2022年一样重要防止前是在2020年,即使对策是恰恰相反的。给人们更多的钱阻碍回到1930年代;避免回到1970年代需要拿走钱。
美联储已经落后一步。这显然低估了去年年底post-COVID-19通货膨胀的持久性。所以,可能需要更严厉的政策来弥补之前的失误。时间已经不多了。通货膨胀持续的时间越长,越期望将向上和逆转恶性通货膨胀的成本就越高。
未来的前景
毫无疑问;美联储知道为什么大通胀发生,这是多么痛苦的一个潜在的运行。它会需要做什么来防止这种灾难。
没有绝对的确定性投资。人类是不可靠的,经济因素是不可预测的。但这将是不明智的押注美联储的诚意。相反,我们应该准备收紧货币政策,将持续下去,直到价格稳定。这种情况下很难想象没有痛苦的经济衰退和市场进一步下跌。
沃尔克恢复美联储的信誉在1980年代早期通过痛苦。2022年美联储知道今天必须追求类似的课程。痛苦是不可避免的,当和严重程度与精度不可能知道。事实上,那些推测应该记住沃尔克的警告:
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两件事:菲利普斯曲线可能工作在一个全球化的时代是相对较小的。在一个开放的宏观经济框架,它不工作。
同时,美联储通常忘记当改变政策,实体经济影响要慢得多(长和变量滞后)比金融经济——偶尔吹太多的紧缩。如果有任何显著影响银行,美联储将反向政策在一个心跳。
银行现在似乎不错,和他们没有扩大贷款高风险地区在最近的过去…也许这不是一个问题这个循环。但是你不可以告诉杠杆的建立。发达国家政府杠杆比以前多了。结合,竞争性贬值,谁知道会发生什么呢?
大通胀也是战争的结果。越南政府融资的“冲突”就像没有资助之前的战争。增加了问题是约翰逊的“伟大社会”的社会支出计划管理。像一个上瘾的药物,政客们不能停止消费,即使我们离开越南。这当然是财政政策,在作者几乎没有触动。当前的财政政策将添加到当前的通货膨胀。融资2021年3月美国救助计划增加1.9万亿美元流动性的时候不需要;经济增长在2020年第四季度的4.1%,因为它迅速爬出来的大流行。缩减1.1万亿美元“重建更美好的未来”计划被国会通过现在只会让美联储的工作更加困难。