私人股本交易的诀窍,第1部分:价值驱动因素

投资者的信心在私人股本(PE)的天才基金经理已经达到了前所未有的高度,新的记录在筹款,交易量,和资产估值。这些趋势一直在2022年尽管——或者也许是因为——全球公共市场的损失。

除了手续费收入最大化,杠杆收购(LBO)运营商的最终目标是优化资本回报率管理代表LP的投资者。而微妙的工艺并不仅限于金融技巧,在PE一直销售的成功通过娴熟的交付和隐藏的内部收益率(IRR)。

在一个IRR是什么?

私募股权投资公司有一个手头的工具来实现他们的目标的回报。以下司机代表价值创造的五根柱子从基金经理的角度来看:

1。最大化利用经常在初始和再融资的资本结构

进一步调整,通过提高债务为了支付股息,因此术语“股息回顾。”这一举动,私募股权公司部分实现其投资。这可能是有争议的。过度负债和频繁的资本重组可以伸展借款人的资产负债表和抑制其充分满足贷款义务或基金增长的能力。

2。完成补强收购。

这是最佳执行倍数低于最初支付购买投资组合公司,这使得这些粘连的附加价值。通过协同效应价值可以收获通过合并收购方和目标。这通常是buy-and-build策略的主要理由5000万美元到5亿美元的杠杆收购企业价值范围。

3所示。改善性能和提高现金流

所有权期间这是至关重要的。会影响运营收益:

• 增加利润通过更好的成本管理——生产设施转移到成本更低的国家,例如,规模经济通过体积增长。
• 提高现金生成能力通过减少营运资金需求,降低资本支出,减少现金泄漏,进入出售和回租协议。
• 中断处理无利可图或低利润的活动。这种做法赢得了一些早期的杠杆收购球员的绰号“资产”,在1980年代和1970年代企业集团与不相关的和表现不佳的部门零星出售。如今,一些目标遭受同样的缺乏关注。
• 销售增长通过完善价格点策略,新产品发布,等等。

4所示。追求积极的多重套利

这意味着退出投资组合公司以更高的估值多比在最初的投资阶段。这种套利取决于经济周期。在周期,体育经理会强调他们的技能在获得任何利益。当这种套利是负的,然而,他们会责备糟糕的市场状况。坦率地说,多个扩张严重随周期变动。

5。优化投资控股

这也许是最重要的支柱。由于资金的时间价值,大多数基金经理寻求部分或全部尽快退出投资。资金的时间价值的含义是什么?时间拥有价值,今天一美元一年后价值超过一美元。为什么?因为美元可以把工作在接下来的12个月,赚利息,或者通过生产性投资,成长为超过一美元的。它也可以失去一些的购买力由于同期增加生活成本的——一个临界点今天在利率上升和高通胀。

这个值司机也解释了为什么金融赞助商痴迷于股息资本重组。尽管所有经验丰富的私募股权投资公司这个参数在他们的投资策略的核心,它既是争议和矛盾。私募股权投资公司声称自己是如何长期价值的创造者,如果他们第一次有机会寻求快速退出吗?早期投资组合实现,无论是全部或部分,大大有助于优越的回报。

建筑价值桥

私募股权投资公司包括图称为私人配售备忘录的“价值桥”。基金管理公司募集资金的使用这些文件展示如何运用以上因素为LP投资者创造价值。

我以前的雇主之一,康多富,是欧洲十大体育商店四年前被清算。Candover使用稍微不同的指标从上面列出的五根柱子在其价值的桥梁,而是打破吸积在价值四个维度:销售增长,利润率提高现金生成能力,和多个套利,或一些组合。使用这个过程,一个值桥可能类似于下面的图:

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年份2012年基金:桥,假设价值数百万美元

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没有精确的方法分摊价值在不同的驱动程序,可以构造价值桥梁,在无数的方法计算。在2016年的“评估私人股本的性能“毕马威报告,概述了桥梁,只有分析了价值创造价值在三个维度:息税前利润的增加,增加多个净债务和临时分布和变化。

瑞典投资集团EQT了简练的投资组合价值提升的迹象在2019年的IPO招股说明书,解释说,“98%。公司的发展(即造成的。,sales growth, strategic repositioning and margin expansion) versus 2 percent from debt repayment.”

去年上市的时候,英国公司Bridgepoint声明“从2000年到2020年,估计有77%的价值创造有利可图的投资推动了收入增长和盈利改善。进一步的25%由多个扩张退出的结果重新定位投资组合公司的增长和职业化,稍微抵消(2)每分钱去杠杆化。”

提防经济低迷

剔除亏损的投资价值桥是一种常见的技巧在基金经理按摩性能报告。Candover合理化这一行为,称“损失的价值归属于不同的价值驱动因素是一种武断的做法。“它无法解释为什么将获得价值的不同的价值驱动因素本身不会是随意!

Bridgepoint公共文件描述了“价值创造有利可图的投资,”这意味着无利可图的交易也被排除在分析。全球金融危机后(GFC),然而,许多私人股本公司记录比盈利的亏损的投资。Candover私募股权支持的经验表明会发生什么,在严重衰退负债过高的公司:

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Candover的2005年份基金:过去10交易

事务	完成日期	企业价值 (€百万)	Cash-on-Cash 股本回报
EurotaxGlass的	2006年6月	445年	-91%
DX群	2006年9月	654年	-89%
卑贱的安德斯	2006年10月	996年	-95%
Ferretti)	2006年10月	1760年	-100%
帕克·Reunidos	2007年1月	935年	+ 25%
资金安全	2007年6月	415年	+ 183%
阿尔玛咨询	2007年12月	800年	-91%
鹳	2008年1月	1639年	-33%
Technogym	2008年6月	1000年	-37%
Expro	2008年7月	2240年	-76%
总			-54%

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当前利率持续上升,持续的市场调整,投资组合减记可能接踵而来可能呈现价值的桥梁不适合的目的。方法不能反映真实的基金经理在熊市的性能。

缺乏适当的指令——更不用说审计标准和程序在构建价值桥梁解释了为什么它是PE公司最喜欢的市场营销策略。基金经理可以很容易操作数字和能够做出关于EBITDA的可疑的扩张和增长增强“证明”自己的能力的操作效率。现有的和潜在的LP投资者不能挑战价值桥的公式,计算,和报告格式,但他们仍可能被他们积极的影响,即使在不知不觉中。

桥的价值最大的缺陷是不缺乏指导原则或排除无利可图的投资。相反,通过专注于绝对的资本利得,不能说明私人股本的核心价值创造的工具——杠杆影响收益。将在本系列的下一篇文章的主题。

本文改编自债务陷阱:杠杆如何影响私募股权的性能Sebastien Canderle。

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图片来源:©盖蒂图片社/ ra2studio

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