分裂的风险:如何在项目融资管理利率风险
沙特阿拉伯的经济正在飙升。债券市场讲述了:银行王国的扩展超过2.2万亿特别行政区——这是5870亿美元的美元信贷设施私营部门,其中一半长期信贷设施,截至2022年12月。这是创纪录的数字和揭示沙特阿拉伯的异常增长故事背后的动力。
公私合作伙伴关系(PPP)事务和更广泛的项目融资行业的核心动力。事实上,此类项目加速扩张,由政府支持的基础设施项目优先以及全国大型和千兆项目。
然而,这种显著的增长伴随着风险,利率风险,特别是。沙特阿拉伯3个月银行间提供率(SAIBOR)在过去的10年中显示最近飙升和不断上升的波动。第一的五年里,只有0.52%的每日标准偏差已增长逾一倍至1.21%在过去的五个。
三个月SAIBOR历史曲线
这引发了问题之间的利率风险应该如何分配项目融资交易的两个主要的利益相关者:项目公司和受益人的实体。前者是一个特殊目的的实体提供创建项目和唯一的资产项目,而后者,也叫做承购或拉皮条者,支付项目公司交付约定的范围。
所以,最好这两个利益相关者如何将利率风险?
当地市场短暂
利率风险的分配不同的项目,但是传统的方法在沙特阿拉伯给off-takers责任。这些受益者实体承担利率风险的概述中标人最初的金融模型通过对冲执行日期。投标人的盈利能力受到任何利率波动,直到对冲执行。
如果利率高于假定利率执行日期、金融模型调整保持盈利能力指标,与排出管支付利率偏差。如果利率下降,然而,好处去承购。
平衡方程,涉众需要达成一致最优套期保值策略,从一开始就理解利率风险是如何分配的。
这是在四个关键阶段需要做什么项目融资过程的实现这些结果。
1。出价前阶段
项目公司必须设计和表达一个对冲策略,指定对冲持续时间、最佳套期保值量子,和仪器正在考虑的关键因素。顺利竣工要求支持的银行和对冲提供者。
项目公司的目标是一个成功的接近了。因此,它应该把重点放在获得融资和执行相关的文件尽快。如果对冲元素不是计划,它可以创建延迟和鞍项目公司不利的经济条件。
建立金融模型和预测,项目公司必须计算利率风险分配之前提交出价。例如,如果计划长期融资和融资货币不够液体对整个对冲男高音,项目公司应量化和建设项目经济的影响。将项目承购继续赔偿公司的利率风险进行对冲部分对冲后执行?在早期,必须清楚。将承购参与随后的收益而不是损失吗?如果是这样,这个项目公司需要做一个评估。
任何保证金对冲提供者通常被排除在承购补偿计划自项目公司承担费用。这就是为什么项目公司需要计划和讨论对冲信用差价对冲提供者。
2。Post-Bid金融关闭前的阶段
这是项目融资的关键时刻,它的成功或失败取决于项目公司的出价前阶段协议。
项目公司可能希望各方达成对冲信用蔓延或扩散是统一的银行或对冲提供者。但有时信贷传播基于风险由银行可能是有意义的。
在其他时候,项目公司可以支持信用差价对冲提供者之间的竞争。在这种情况下,每一个银行都有权利匹配根据债务规模分摊的基础上。这种方法的缺点是,它可能会使银行一个机会参与一个创收贸易,这可能使交易盈利低于预期。
如果有一个最低强制对冲长期融资要求,项目公司可以获得信贷紧缩蔓延的后续部分。然而,低风险项目完成或操作期间可能意味着传播比第一笔。一开始就没有一个开放的对话,项目公司接受-默认的初始信用差价随后的树篱。
对冲协议应早期起草与对冲策略达成一致。党假定利率风险通常具有更大的灵活性设计协议,以确保公平、审慎和透明度。
排练(演练)对冲帮助测试协议的可靠性。但这需要一个独立的板凳标记验证竞争率最低。最低的利率并不总是最好的。
项目融资交易涉及复杂金融建模和基于对冲利率现金流的变化。因此,协调及时转场与更新的现金流是至关重要的。金融/对冲顾问必须管理过程根据套期保值协议是如何定义它。一些项目公司和off-takers可能使一个可接受的偏差极限之间的假定流动曲线和实际的市场利率,但两党必须明白利害关系,设置适当的阈值。
国际互换和衍生工具协会(ISDA)协议和安排指定的衍生品交易。安排定制,谈判在商业和法律依据。对冲顾问涵盖了商业方面,以确保它们是理性的,连贯的,合理的。这变得更重要的长期对冲,利率可能会在未来转化为其他浮动汇率。项目公司必须谨慎地靠近这个过程和谈判任何语言充分把握影响。再次,本文是第一批应确定在这一步。
3所示。对冲执行阶段
令人满意的排练后,文档完成后,大喜的日子-对冲执行到来。此时,项目公司应该有一个明确的观点的经济术语和对冲的细节。然而,为了避免最后的惊喜,应该进行一个检查表明对冲投资意向书的对冲提供者来识别任何偏差之前执行对冲。涉众应该讨论最好的执行方法,这是由设想对冲规模、货币、持续时间等。
考虑到住对冲报价的敏感度和市场力量在工作中,避免延误成本和过度对冲执行费用,对冲顾问必须确认所有涉众达成一致条款和前景。所有对冲提供者推上一个调用引用;每一方提供了最好的交换速率。如果承购熊利率风险当利率增加了从最初的金融模型,他们应该快速验证,最好的率是公平合理的。记住,最低利率并不总是最好的。
4所示。Post-Hedge执行阶段
如果一个非对冲部分长期债务依然存在,项目公司应仔细管理未来的对冲,记住利率风险分配。有时,额外的篱笆前短时间内只允许初始对冲到期。这可能成本项目公司如果持有利益处于危险之中,所以它应该有完全决定权在对冲剩余债务部分根据其风险偏好,对冲策略,项目合同。
一些项目公司金融衍生工具的会计影响的因素。因此,应用程序的自愿的IFRS9对冲会计标准保护潜在的损益波动变得更加普遍。
结论
最优套期保值策略为项目公司和排出管的产品是一个微妙的过程。成功需要一个早期和相互了解。规划期间,一个清单可以帮助项目公司确认对冲的每一个相互关联的因素被考虑。
当然,每个项目都是独特的,所以不存在放之四海而皆准的对冲策略。最小的两个项目之间的差异可能意味着巨大的变化在对冲策略和协议。
这些广泛的差异强调关键是设定预期和如何定义每个利益相关者的责任在每个项目的开始。这将有助于避免重叠的任务,确保顺利和无缝对冲过程。
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