因素性能:回归持续下去吗?

的主要市场驱动因素是资产交易的回报。在股票领域,只有一组有限的奖励因素支持的学术共识:值,大小,动力,低波动性、高利润率,和较低的投资。这些因素补偿投资者对他们创造的额外风险暴露在糟糕的时期。因此,因素策略吸引投资者,因为他们提供接触除了市场风险和回报风险因素可以是一个来源的长期风险校正后的更高的性能与市值加权基准。

2022年是令人难忘的一个投资者,但完全不积极的原因。一个亮点是股票风险因素的相对表现与其他流行的股票投资风格。虽然金融媒体近期强劲因素性能几乎完全归因于价值因素,因素性能实际上是更广泛的复苏。

因素的回归是广泛的性能

这里“性能因素”是指长/短的性能因素组合,买进股票的一个子集最积极的暴露在一个给定的因素和短期的一个子集最强的股票-暴露在相同的因素。确实,在美国,几乎所有的因素有积极的表现在2022年,平均回报率为6.9%,这是符合其长期平均水平,见下图。动量、低投资和价值因素打败他们的长期平均水平,尽管不是最好的5%的年度滚动的回报。低波动性和规模因素也有积极的表现虽然低于长期平均水平。高盈利能力是一个局外人,唯一的负面的性能。事实上,因素表现如此糟糕,它超越最严重的5%滚动返回1974年12月31日和2021年12月31日之间。

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2022年美国因素的性能

美国因素	大小	价值	妈妈	低卷	高的职业	低的发票	6 f电子战
2022年	3.5%	8.4%	19.9%	4.3%	-10.1%	15.4%	6.9%
Avg。滚 年回报率	8.8%	-1.7%	3.9%	8.5%	3.8%	4.1%	4.1%
最差的5% 滚回来	-22.0%	-20.5%	-20.9%	-17.4%	-9.1%	-9.2%	-3.9%
最好的5% 滚回来	53.8%	14.4%	27.9%	36.9%	22.5%	21.3%	18.7%

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结果两个大众媒体叙述:在上面的图表中矛盾的因素表现故事的故事,完全是一个值任何高利润的公司将比在加息环境。

因素的故事一直在一个部门的故事

2022年行业推动因素性能?能源领域发挥了巨大作用。它表现广泛的市值加权和对手84.5%,如下图示所示,推动价值,动力,和低投资因素性能和低波动率和高盈利能力的负面影响。

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行业绩效归因:美国因素,2022年

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国际股市和全球股市,故事与美国市场在很大程度上是一致的。

通过微距镜头性能因素

虽然宏观因素不是股市表现的主要驱动因素,他们可以在某些环境中行为的重要影响因素。在研究宏观环境如何影响性能因素,我们使用一个宏观的框架开发的诺埃尔诺,米哈伊尔·Esakia、菲利克斯•戈尔茨和本Luyten。我们的四个宏观变量,如下图所示,是短期利率(三个月国库券);词传播(10 - 1年期国债);默认的传播(Baa - Aaa级公司债券);和损益平衡通货膨胀(10年盈亏平衡通货膨胀)。对于每个宏变量,我们建立一个长期/短期宏观的股票投资组合由最强和最弱的敏感性与宏观创新(惊喜)。我们每周做多股票灵敏度最高的宏观创新和短的敏感性最低的股票每周宏观创新。

2022年,宏观因素解释的一些美国股票的变化因素。例如,术语蔓延,信贷传播,损益平衡通货膨胀因素,分别解释了27%,33.7%,和45.3%的价值因素的可变性。损益平衡通货膨胀率最强的宏观因素之一,因为它解释了很大一部分的返回变化值,高盈利能力和动力。没有一个真正的宏观因素对动量的变化的影响因素。

2022美国股票的比例因子性能用宏观因素来解释

我们2022 平方	大小	价值	动力	低 波动	高 盈利能力	低 投资
短期汇率	6.1%	0.4%	0.6%	46.7%	8.0%	1.0%
词传播	8.6%	27.0%	1.2%	36.3%	36.5%	11.7%
信用差价	11.4%	33.7%	5.3%	20.5%	47.1%	22.4%
盈亏平衡 通货膨胀	12.5%	45.3%	7.1%	19.6%	67.0%	29.7%

上面的结果是一个与宏观经济因素对股票的长期影响因素,描述在下列图表。虽然宏观因素没有最重要的长期影响,考虑到过渡到一个更规范化的利率环境,2022年他们产生更明显的影响因素的性能。这是与学术研究结果一致。的确,风险溢价因素短期变化都与商业周期或宏观经济条件。

美国股票的比例因子长期性能用宏观因素来解释

我们长期 平方	大小	价值	动力	低 波动	高 盈利能力	低 投资
短期汇率	0.9%	5.9%	6.0%	29.4%	1.2%	14.5%
词传播	1.9%	1.2%	0.0%	14.9%	3.7%	0.8%
信用差价	4.7%	0.3%	0.0%	21.7%	0.0%	7.1%
预期通货膨胀	0.4%	3.2%	0.2%	4.9%	10.3%	0.8%

宏观因素如何影响股票的因素?下面的图表显示了价值和低投资有积极的敏感性和高盈利能力和低波动负盈亏平衡敏感性通货膨胀。同样,价值和低投资负灵敏度和低波动率和高盈利能力正对信贷传播因素。

2022年美国股票因素敏感性的宏观因素

我们2022 贝塔	大小	价值	动力	低 波动	高 盈利能力	低 投资
短期汇率	0.22	0.05	-0.04	-1.11	-0.25	-0.08
词传播	0.16	0.33	0.07	-0.62	-0.35	0.23
信用差价	-0.33	-0.65	-0.34	0.83	0.71	-0.57
盈亏平衡 通货膨胀	0.25	0.54	0.28	-0.58	-0.60	0.46

接下来是什么因素?

虽然预测因素将在2023年及以后的行为是不可能的,到目前为止似乎宏观经济,特别是货币政策,仍将在投资者心中的前沿。这将如何影响部门和因素是一个更加困难的问题,基于特定的宏观经济和投资的结果可能不是大多数投资者的最佳行动。相反,在投资回报因素的集合可能更可取的。经验证据显示,历史的平均溢价的因素可能是能够经受住各种各样的极端市场条件和宏观发展。长期的回报风险因素不会褪色,因为它们是补偿额外的风险投资者。因此,多因素六个奖励策略和均衡的影响因素应继续受益于未来的长期回报。

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图片来源:©盖蒂图片社/ baona

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