压力和不良信用:风险和回报

什么是目前投资者在今天的信贷市场前景?

利率自1980年代以来一直在世俗的下降。在全球金融危机的后果(GFC),利率在零附近徘徊,央行量化宽松(QE)和市场注入了大量流动性。其他影响,这些货币政策提高大多数资产的估值,包括私人和公共债务。

这一趋势在2022年结束,当时央行开始加息和收紧信贷条件,以抑制通货膨胀。如今,投资者必须导航这个过渡。的经济表现,把一个页面从Thomas Piketty——我们已经从一个r > g转向一个我> g的世界,从一个真正的回报率超过了经济增长的速度,名义利率超过经济增长的速度。

这已经重大影响债务人的收入可能比利息累积增长较慢的借入资金。我们的父母可能会说,这很可能以失败告终。”

简单地说,许多企业和投资尚未测试。自2009年以来,除了短暂在2020年初,名义增长率超过了名义利率。沃伦•巴菲特的名言,“你只有找到退潮时是谁在裸泳。“嗯,潮水会随着企业再融资以更高的利率,违约率和不良交往可能会增加与此同时。

当收入增长慢于融资的成本,尤其是在很长一段时间内,企业感到手头拮据。再加上大量的美国企业在未来几年固定利率债务到期,银行和其他传统银行临阵退缩,在其他因素,许多企业将离开脆弱。有些早期的债务展期,甚至以更高的利率,以避免潜在的不能够这样做。成本高收益的借款人也徘徊在近9%。对于投资者来说,焦点已经从风险资本融资的成本上升,。

今年到目前为止,美国企业破产一直处于自2010年以来的最高水平。违约的步伐将继续在2023年和2024年如果不增加由于更高的利率的滞后影响,经济增长放缓,通货膨胀。这不是“照常营业”。

投资者的风险偏好也发生了变化。虽然他们可能会被迫风险进一步的风险连续获取收益,随着无风险利率的增加,投资者不需要这样做。美国的动荡地区银行业,3月的崩溃硅谷银行和签名银行和失败的第一个共和国今年5月,贷款蒙上一层阴影。一个最近的报告对美国经济活动显示就业增长放缓,近期商业前景的恶化。

会在公共和私人信贷资产配置?利率上升使债券价格下降。尽管私人债务的持续的爱情,有一种被忽视的和不断增长的公共债务市场的机会集出现的错误定价的相对风险和回报。在2020年和2021年,公共和私人债务面值定价(或以上)与私人债务的形式提供流动性溢价脂肪优惠券。今天,情况是不同的,用公开市场。这有几个原因。

在公共债务市场:

• 价格确定在公开市场和适应不断变化的市场条件。

• 有更大的价格透明度。这带来了更多的价格波动和更多的机会获得资产低于票面价值,以增加安全系数。

• 更大的流动性使得退出一个位置容易应该风险/回报平衡改变或部署资本开发一个更好的前景。

• 公司发行公共债券在市场上已经证明了他们的商业模式。

• 有多元化的债券公开市场。

• 公共债务已经纠正超过私人债务不断上升的利率环境中。

在每一个经济周期,一些企业稳定增长的概要文件将携带一些债务。例如,从2015年开始,能源行业受到严重的压力,而其他领域——热情好客,例如——没有。2020年,在峰值COVID、酒店、影院、挣扎和汽车租赁服务,但面包店都做的很好。在某种程度上,强调行业的价格远远不够,投资者风险补偿。选择性的投资者可以找到高质量的公司资产和强劲的竞争优势。偶尔在上市债券价格波动提供了潜在的利用错误定价。

在先前的四个默认周期,评级较低的高收益的平均减少约30%,平均回收率约80%在接下来的两年。与高收益债券市场在2022年下降约18%,投资者正开始看到好机会发展在低质量的最终复苏学分。

投资者寻求多样化投资组合和利用公共和私人债券的估值差距应该考虑公共信用的分配。各式各样的小中型公司是一个有吸引力的风险回报的命题。由于其尺寸,这些公司经历更大的资金不足和投资者面临较低的竞争从其他资本提供者。此外,随着信贷状况依然紧张和再融资成本增加,更多的高质量的企业需要筹集资金。

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图片来源:©盖蒂图片社/ Tatomm

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