2016年2月02

爱德华·奥特曼的奥特曼z分数自己的话

通过拉里·曹

发布:固定收益

这是爱德华·奥特曼的访谈系列的第一期与拉里·曹CFA。更多的细节,他们的谈话,请查看这两个后续分期付款在系列。

奥特曼的z分数是一个著名的公式来衡量一个公司的金融设计的价值爱德华·奥特曼。我坐下来与奥特曼在香港最近讨论z分数,最初的灵感,发展多年来,使用和滥用,以及世界各地的信用现状。在第一部分中,奥特曼讨论模型最初是如何发展和改变。

拉里•曹CFA:你可以先给我们一些背景如何遇到问题,如何开发这个公式作为一个解决方案吗?

爱德华。奥特曼:当我还是一个加州大学洛杉矶分校的研究生在1960年代中期,我的一个导师,教授j·弗雷德韦斯顿,知道我在寻找一个主题的研究,有一天他给我写了一个词的注意:“破产。“在那些日子里,破产并不是一个非常热门的研究领域,虽然有一些工作使用个人看公司的财务风险的措施。我决定我必须看的主题使用多元方法预测财务困境的公司。

你知道,有时突破与其说是一个函数的才华的人但时机和运气。我很幸运成为博士生在正确的时间在正确的位置。两年前如果我有想过这个问题,我不会有计算机火力,刚刚开始在美国校园里来。如果我已经在现场两年后,别人已经做了工作。

我结合一系列财务指标统计分类技术称为判别分析来预测破产。这是写于1967年,出版于1968年,[和]称为z分数模型或奥特曼z分数。和这个模型最初建于,仍然主要是相关的制造企业。我不知道,近50年之后,人们仍然会使用它,事实上,比以往任何时候都使用它。

在你的论文中,您使用五个类别的变量——流动性、盈利能力、杠杆、偿付能力和活动——预测破产。你最终选择的特定变量的模型?

当时,文学中有很多变量,你可以选择预测破产。但是我决定有两个变量,可能非常强大,但还没有被使用。留存收益:一个参数有一个公司,其资产增长主要是由投资收益比公司更健康增长的资产通过“别人的钱。“留存收益也是衡量公司的年龄和杠杆。这样一个综合利用措施,公司的盈利能力在生活-红利,以及公司的年龄和经验。

你会认为这很有意义,因为它回到公司的历史,说,“嘿,你挣多少钱和多少你再投资而不是支付给你的老板吗?“但你不遇到非常使用留存收益的模型。

这是真的。这很有趣。留存收益/总资产是如此强大的在我的模型中,但是你不觉得他们很教在课堂上或在文献中找到。我发现它非常重要和有用的几乎在每一个模型我做了多年来,对于不同行业和国家。

确定的其他新变量是什么?

另一个新变量——尽管现在很常见的理解——是股权的市场价值相对于债务的账面价值,而不是股权的账面价值。这是第一个研究——甚至在默顿模型之前,1973年,1974年在高风险债务——预期市场股票相对于帐面负债的重要性作为一个非常重要的指标,它代表了公司的能力从资本市场筹集资金偿还债务或扩大公司。所以市场股票现在许多所谓的结构性模型的一个基础部分由默顿,KMV,和许多其他供应商。

所以z分数是一个统计模型,与所有参数由特定的示例。(完全)对于不同的示例,用户应该新估计的参数吗?

原样品是制造商。而不是更新的原始模型,说,最近的破产,我们能做的,我们更愿意做的是建立新的模型。我开发了1995年Z”评分模型主要新兴市场和非制造业工业企业。我们也决定拿出第五个变量,对资产的销售。我们重新评估系数。

你拿出一个活动比吗?

完全正确。这是非常敏感的行业,在某种程度上,这个国家。有新一代的企业债务来自新兴市场在90年代中期,如墨西哥,巴西,阿根廷公司。我们试图让一个模型更适合这部分世界和制造商和提。我们发现Z”远比Z分数更健壮的跨部门和国家,尽管搞好分类公司的破产可能用相同的进一步修改。

五个变量是怎么排名的重要性吗?

我们看的相对贡献及其统计检验。资产回报率是第一。留存收益总资产是2号。市场股票总负债,三人。销售资产,四个。最重要的一个,令人吃惊的是,流动比率,总销售额净营运资本。

排名从Z Z”吗?

不,它没有改变,除了销售/总资产不再是修订后的z计分模型的一个因素。

令人着迷。

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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

标签:高收益,z分数

作者(年代)

拉里·曹

高级主管拉里•曹CFA行业研究,CFA协会,进行原始研究重点是投资行业趋势和投资专业知识。爱游戏安全吗他目前的研究兴趣包括投资策略和FinTech(包括人工智能、大数据和区块链)。领导FinTech等受欢迎的出版物的发展2017年:中国、亚洲和世界,FinTech 2018:亚太版,投资策略:投资管理和人工智能的未来先锋投资管理。他还经常在行业会议上这些主题。在波士顿追求研究生学习期间在哈佛大学和麻省理工学院的访问学者,他还与诺贝尔奖得主莫迪利安尼,发表研究论文发表在《美国经济协会的经济文献。拉里拥有超过20年的经验在投资行业。加入CFA协会之前,拉里在汇丰工作爱游戏安全吗作为亚太地区高级经理。他开始他的职业生涯在中国人民银行美元固定收益投资组合经理。他还曾为美国资产管理公司Munder资本管理、美国和国际股票投资组合管理,总经理和晨星/ Ibbotson Associates投资全球金融机构客户的投资项目。拉里已经被广泛的商业媒体采访,如彭博,CNN,英国《金融时报》、《南华早报》和《华尔街日报》。

7对“奥特曼z分数在爱德华的想法奥特曼的词语”

AtulSave 说:

2016年2月4日04:46

根据教授奥特曼的Z分数模型,x1 + 1.4 x2 Z = 1.2 + 3.3 x3 + 0.6 x4 + .999X5;在X1, X2, X3, X4和X5营运资本、留存收益、利息和税收(资产回报率),股票的市场价值和销售分别。这表明排名按照重要性的资产回报率,留存收益,营运资金,销售和股票市场价值,然而,根据面试,订单资产回报率,留存收益,股票市场价值,销售和营运资本。有评分模型中的任何改变吗?

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1. 拉里•曹CFA 说:
  
  2016年2月4日17:41
  
  这是个很好的问题。的z分数不仅有助于什么系数也变量本身。想象一下改变变量的单位和系数会改变的反应。所以排名的重要性,一个变量的正确方法是比较“系数变量X”为每个变量。
  
  温暖的问候,
  拉里
  
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AlbertoAW, CFA 说:

2016年6月7日10点

你好拉里,非常感谢你有趣的采访。你知道我在哪里可以找到更新的债券评级等价表z z ' & z”?

非常感谢和最好的问候,

阿尔贝托。

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GNaugles 说:

2017年5月10日在04:34

所以讨论奥特曼Z分数对制造业和其他类型的公司被提及。我注意到奥特曼Z得分系数我学会了在金融分析类不同于那些被GuruFocus, readyratios.com,使用和使用的博客名叫AtulSave。为什么我们没有为特定行业公认奥特曼z分数系数?或者是其中一个原因为什么有些人称之为z分数无关紧要的是,你可以得到你想要的答案如果你只是改变系数?…这就有悖于客观比较工具的目的。

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陈Pui圣说:

2017年6月30日在07:06

我请知道奥特曼的z计分模型。我想知道如何知道模型的参数为1.2,1.4,3.3,0.6和0.999吗?我想知道,因为我的本科课程的最后一年项目需要描述。谢谢你！

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1. chae先生。说:
  
  2019年9月9日08:50
  
  我是韩国人。
  我想知道Z的私人公司和分数
  什么是0.717,0.847,3.107,0.42,0.998 ?
  它的意义。
  
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Restuti 说:

2019年4月5日03:19

我想知道如何知道模型的参数为1.2,1.4,3.3,0.6和0.999吗?我想知道奥特曼教授创建的分数,这些分数背后的原因。我想知道,因为我的本科课程的最后一年项目需要描述。我需要一个帮助请
谢谢你！

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