奥特曼的z分数在行动:全球信贷市场泡沫建筑?
爱德华·奥特曼的采访系列的最后一部分,拉里•曹CFA,他们把奥特曼z分数最终测试:它是怎样在现实世界吗?奥特曼也给他的全球信贷市场的现状。
更多的细节,他们的谈话,请查看这两个早些时候分期付款在系列。
拉里•曹CFA:有很多抱怨的信用评级机构在2008年全球金融危机中的表现。人们会受益于使用z分数吗?
爱德华。奥特曼:更好的参考日期可能是2007,因为在危机之前,(你可能仍然能够)对冲风险。如果你说在2008年,超过10%的公司会破产,你是对的,但它几乎立刻就会发生在2009年。
答案是,在2007年,某些asset-related证券的债券评级远高于他们应该。这在很大程度上基于简单的流动性和良性的信贷周期。与此同时,公司的风险增加了很多,这是显示在z分数模型非常清楚。我们所做的就是看50百分位的得分中值在2007年,我们发现分数中值为1.81,与债券评级相当于b .这意味着50%的公司低,实际上陷入了“旧”不良分类。
很深刻的说2007年z分数的用户可以做得比人们依赖信用评级机构。
早在2007年,我很确信我实际上危机迫在眉睫写它说,我觉得会有信贷市场的崩溃。我觉得它是来自企业违约,但它来自抵押贷款支持证券。企业之后很快和违约率在2009年第二个历史最高水平,这可能是基于2007年数据的预测。
在哪里你认为今天我们在信贷周期?
我相信今天的信贷市场的泡沫正在形成。泡沫被定义为不可持续的价格在一个资产类别。大多数固定收益产品的价格上行,票面价值是有限的,所以泡沫固定收益由违约率定义。高收益是我的优势。泡沫是建筑当[的]违约率高于历史平均水平。它将两个标准差的一年——即时破裂。会发生,违约率超过10%。它自1990年以来已经发生了五次,远高于两倍暗示了一个正态分布。
我们在第八局今天的良性的信贷周期(2015年11月),但我们会额外的(局)。最长的良性循环是七年违约率(以美元计价)。我们现在在第六年的良性循环。中央银行,美联储、欧洲央行、日本央行现在央行将确定当前周期将持续超过7年。
你看到是什么令人担忧的迹象?
2014年z分数中值为1.80,所以今天的公司信贷价值2007。我们非常脆弱,尤其是从公司评为B和CCC。[的]自2007年以来唯一改善的是息税前利润/利息费用随着利率如此之低。债务高得多。高收益的新发行在美国和欧洲自2010年以来每年从2007年显著增加。虽然CCC新发行低于2007。在美国,15%的新发行今年仍然CCC。私募基金赞助的杠杆收购交易的收购价格倍数(公共私人)也高于2007。
杠杆债务的到期如何玩这个吗?
债券到期的峰值直到2020 - 2021年,但大多数违约发生在年2 - 4从原始发行。1另外一年最低。所以我不相信,当债券到期是其最脆弱的。
这是一个非常重要的发现。你坏你认为这将是这次当泡沫破灭?
我一直在宣扬六到九个月了,泡沫正在建设。我不认为我们会看到两位数违约率这一次,除非中国崩溃。但这将是危险的,甚至可能促使美国经济衰退。
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图片来源:由拉里•曹CFA。
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