无形的估值文艺复兴:五个方法

安东内拉·普佳·拉斯泰利,CFA, CIPM CPA的作者早期阶段的估值:公允价值的角度来看。

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无形资产是公司价值越来越重要,然而,当前会计准则在财务报表很难捕捉他们。这个信息差距会影响估值变得更糟。

今天,基于简单的会计估值指标从企业财务报表不再足够了。事实上,风谷和巴鲁克列弗凸显了他们的缺点,到目前为止,预示着“结束的会计“虽然强调了估值方法的必要性从关键性能指标(kpi)外的框架一般公认会计原则(GAAP)。

那么什么是无形资产评估的常用方法,建立在历史和未来的财务信息的框架内当前会计准则?和如何才能结合非公认会计原则kpi评估一个公司的竞争地位?

无形资产是什么?

“国际业务估值术语词汇表”(IGBVT)将无形资产定义为“非现实的资产,如特许经营、商标、专利、版权、商誉、股票、采矿权,证券和合同(有别于有形资产)授予的权利和特权,和有价值的所有者。“对于财务报告根据美国公认会计准则,他们被定义为“资产(不包括金融资产),缺乏身体的物质。“公认会计准则有一个单独的商誉的定义:“多余的成本获得实体的净金额分配给资产和负债承担。”

的美国经济分析局(BEA)开始跟踪投资无形资本的民营企业作为其2013年国内生产总值(GDP)数据库的一部分。其无形资本度量包括累计支出软件,研发和知识产权相关的艺术和娱乐——“成本”的观点。自2012年以来,每年的投资知识产权产品由私人企业在美国以6.2%的年率增长9380亿美元,2018年10月(年)。

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在知识产权产品的投资

资料来源:美国经济分析局,表1.1.5;去年修订2018年10月

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知识产权投资现在代表2018年美国国内生产总值(gdp)投资总额的33.41%,高于2012年年底的30.95%。在同一时期,投资结构美国私人国内生产总值(gdp)投资总额的比例持平,同时对设备的投资已有所下降。

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美国国内生产总值(gdp)投资总额的百分比

来源:美国经济分析局、表1.1.5最后修订2018年10月

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尼古拉斯·Crouzet和珍妮丝希伯最近指出,无形资本的积累促使市场集中度的这些公司能够最好的利用先进的技术基础设施的扩展的好处。他们也观察到无形资本很难作为融资的担保。无形资本投资的增加可能减少总投资的比例资金通过银行债务和可能打开门等非银行玩家私人债务资金在企业贷款。

财务报告和估值的挑战

随着无形资产投资的增长,评估这些资产的价值作为企业价值的驱动程序变得比以往更为重要。IFRS和公认会计准则都是“混合模型”用不同的方式来占无形资产收购作为企业合并的一部分内部开发相比。前必须以公允价值的收购,收购方的资产负债表中,然后摊销或定期减值测试。公认会计准则下,内部开发的无形资产往往不会出现在资产负债表和相关成本费用化。国际财务报告准则下,这些资产被认为只有在某些条件得到满足。

损益表时,企业的收益在公认会计准则通常包括无形资产的摊销费,在资产负债表和“可测”有用的生活,和一个在研发或者销售和管理费用内部开发的资产不大写。它也可能包括一个障碍上公认的商誉或无形资产资本化和不确定的使用寿命。分析人士比较跨国公司需要了解具体intangibles-related公认会计准则和会计准则之间的差异。

获得的不同会计处理与内部开发的无形资产可以为企业创建可比性问题不同的增长战略。公司通过收购了无形资产的投资组合可能会有更高的无形资产在资产负债表中所占的份额(和更多的善意)比一个内部开发的无形资产。这将影响资产负债表比率和公布业绩。

微软和苹果

无形资产代表微软公司总资产的16.9%,但只有2.7%的苹果的,根据他们的成绩分析。这反映出,在某种程度上,微软的收购更大的胃口。分析人员需要掌握内部开发的不同治疗方法对获得的无形资产,以确保适当的估值调整可比性。他们还应该整合无形资产会计的差异在他们开发的算法自动交易和投资的因素。

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无形资产在总资产的百分之一

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无形资产评估模型

五个常见的无形资产评估方法框架内的成本,市场,和收入的方法如下所述。这些方法可以被集成到一个非一般公认会计准则kpi和分析其他概念框架。

1。从皇室方法(RRM)

RRM计算值基于假设的特许使用金会被拥有的资产而不是许可。RRM背后的基本原理是相当直观的:拥有无形资产意味着底层实体不需要支付部署资产的特权。RRM通常用于价值域名,商标、计算机软件许可,正在进行的研发,可以绑定到一个特定的收入流,版权和许可费用从其他市场交易数据是可用的。通常,RRM包括以下步骤:

1. 整个企业的预测财务信息,包括收入,增长率,税率和估计。底层数据通常是获得从实体的管理。
2. 估算合适的版税率为无形资产基于费率从公开信息的分析类似的域名和行业的问题。版税率信息等数据库KtMINE和皇室源等等。提交给SEC的备案文件类似的上市公司也可以是有用的。
3. 估计资产的使用寿命。
4. 应用提成率的估计收入来源。
5. 估计折现率的税后皇室低储蓄和现值。

RRM包含假设市场(版税率)和收入的方法(估计的收入,经济增长率,税率,折现率)。看看它是如何工作的实践中,我们进行了一个假想的域名估价使用RRM:

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域名的价值:皇室救济方法

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请记住域名的公允价值包括摊销一个好处倍增,合并产生的税收利益的价值资产的摊销。摊销的收益的现值计算税收储蓄,结果15年摊销资产。计算摊销调整为美国公司,分析师应该注意的公司税率变化造成最近美国税收改革和评估它们对无形资产摊销的影响在此期间考虑估值。

2。Multiperiod超额收益方法(MPEEM)

MPEEM贴现现金流分析的一种变体。而不是集中在整个实体,MPEEM隔离相关的现金流,可以单个无形资产和公允价值的措施折现的现值。MPEEM倾向于当一个资产是应用的主要驱动公司价值和相关的现金流可以独立于公司的整体现金流。早期企业和科技公司是这种方法的主要候选人。计算机软件和客户关系的频繁产生现金流的资产,可以评估使用MPEEM公允价值计量。MPEEM通常包括以下步骤:

1. 预测财务信息(PFI)——现金流,收入,费用,等等——实体。
2. 减去现金流由所有其他资产通过捐助的资产收取(CAC)。CAC -是一种经济租金产生的所有其他资产的使用总现金流是由所需的所有其他资产回报率和数量需要替换某些分摊无形资产的公允价值。
3. 计算现金流应由无形资产估值和折扣现值。

评估与MPEEM CAC -可能是一个挑战。所需的回报率CAC必须符合个人资产类别和风险评估应该协调整体企业加权平均。同时,PFI的投影周期中使用的模型应该反映主体资产的预计使用寿命。这可能涉及重大判断。

3所示。有和没有方法(WWM)

WWM估计无形资产的价值通过计算两个贴现现金流模型的区别:一个代表企业与资产的现状,和另一个没有它。WWM通常用于值相关协议。

4所示。实物期权定价

作为Aswath Damoradan指出,“最困难的无形资产价值是那些有潜力创造未来现金流但不现在。“这些资产的期权特征,使其适合价值利用期权定价模型,包括未开发专利和未开发的自然资源选择,等等。

为真正的选择有重要的经济价值,竞争必须限制在应急事件。这是经常的专利,给业主的权利而非义务拒绝他人制造、使用、销售、提供销售、或进口的专利发明。一个未开发的专利可能零如果“内在价值”的潜在项目的净现值被认为是在测量日期为零或负值。不过,专利可能有相当大的“时间”价值基于项目的净现值的可能性会积极生活的专利。

期权定价模型可能是最适合捕捉专利的“时间价值”组件没有产生现金流的公司,但可能在未来有可能这么做。例如,我们可以估计专利药物的价值正在FDA审批程序使用一个布莱克-斯科尔斯期权定价公式如下:

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输入在布莱克-斯科尔斯期权定价模型

• PV引入现金流的药物现在(当前价格)= 5.2亿美元
• 光伏的商业用途的药物开发成本(行使价格)= 6.5亿美元
• 专利的生活(时间过期)= 15年
• 无风险利率= 3.2%(15年期国债收益率)
• 方差的期望现值= 0.25。
• 预期成本的延迟(股息收益率)= 1 / t = 5.89%

布莱克-斯科尔斯公式产生的专利价值(称为价值)= 26347850美元

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与股票期权,实物期权估值的一个关键挑战是评估潜在的波动。此外,实物期权需要估计的行使价格(开发专利的成本在我们的示例中),和底层的当前价格(现金流的现值引入药物),这对上市公司股票期权通常可见。总的来说,虽然有判断参与期权定价模型的应用无形资产,也有大量的指导和行业惯例,开发了随着时间的推移,分析师可以参考实施。

5。重置成本法不退化

这个方法需要一个评估无形资产的重置成本,“建设成本,以目前的价格分析的日期,无形资产与无形,同等效用使用现代材料、生产标准、设计、布局和工艺质量。“过时的重置成本然后调整因素相对于无形资产。一个简单的重置成本模型获得软件调整过时和考虑的税收影响资产的摊销如下所示。重的税收影响资产的摊销,这是最相关的,如果无形资产估值的框架内被认为是一个整体的企业。税前资产估值可能更适合在某些情况下,特别是如果资产价值在一个独立的基础上。

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估值获得软件:重置成本法不退化

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这个估值练习考虑税收的影响资产的摊销,这是最相关的,如果无形资产估值的框架内被认为是一个整体的企业。税前资产估值可能更适合在某些情况下,特别是如果资产价值在一个独立的基础上。退化百分比的估计也是一个关键因素在这个模型中,通常是基于调查和技术管理人员。

下表提供了一个总结成本、市场和收入的方法模型因为他们通常适用于无形资产的主要类:

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无形的估值方法总结

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结论

在今天的经济中,无形资产所提供的值必须被捕获在企业估值。分析师扩大范围的数据源和他们使用的技术评估和发展方法,适用于无形资产的价值为估价结果更可靠。这样的方法成本,市场上提供新的视角,和收入的方法,可以结合非一般公认会计准则kpi和其他概念的分析框架。

识别和评估无形资产是至关重要的不仅在一个活跃的管理框架,但也在被动投资因素和定量建模策略,依赖财务报表数据,可能需要调整可比性。

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图片来源:©盖蒂图片社/ estelle75

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