货币和财政政策Post-COVID-19:四个主题
“我们基本上挖自己成一个巨大的黑洞。和我们希望填补这个洞通过印刷很多钱。我们只取走在2008年的响应,并把它放在类固醇。“——Louis-Vincent给首席执行官,龙洲经讯
恢复后的业务活动COVID-19大流行,不断膨胀的央行资产负债表,通胀的复苏,美国和中国之间的竞争动态为一个具有丰富对话Rob Arnott创始人兼主席研究子公司;Joyce Chang摩根大通全球研究主席;和Louis-Vincent给龙洲经讯的首席执行官。
他们的谈话,主持布莱恩歌手,CFA合伙人威廉•布莱尔举行首届α峰会由CFA协会爱游戏安全吗在5月和提供了一个深刻的观察政策景观和投资策略的影响。
四个关键主题出现了。
1。的政策反应COVID-19
封锁有不同的世界各地的有效性,但企业的关闭导致失去了产出和失去了就业机会几乎无处不在,专家指出。
”有一个故事,它是一个权衡储蓄美元或拯救生命,没有或者,”阿诺特说。“死亡是家庭和个人的悲剧。所以是事业和希望和梦想的毁灭。”
的大规模的货币和财政政策应对经济危机是史无前例的,债务支撑的政府支出和ultra-accommodative货币政策向市场注入流动性充裕。
在货币政策的一个重要发展,根据Chang,一直是中央银行之间的转移从一个预期,或outlook-based反应函数,这类基于结果的一个。只有将利率上调后,通货膨胀和失业率的目标实现。
“他们已经从过去的危机。他们不想把刺激为时过早,”她说。“但等着看接下来会发生什么,这里是一个真正的误时的风险。”
增加的可能性的紧缩政策可能为时已晚周期来控制通货膨胀。复合,Chang说,商业周期的缩短,正如经济活动的大幅反弹,进一步提高政策误时的风险。
“这不是标准的商业周期,”她说。“一年前,我们都谈论经济复苏将会是什么样子的:它是一个“V”这是一个“W”是“U”吗?它看起来像一个“U。这是最快的低迷也上升最快的一个。”
了扩大的通胀风险,指出大流行创造了庞大的供应链混乱和不连接的世界。
“这不是一个我们正在经历通缩冲击。很一个通胀冲击,”他说。“我们看到的是世界接近本身。而不是全球化的加速,我们的世界是分开的。”
给回忆,2008年金融危机期间,货币刺激政策旨在促进经济增长不惜一切代价避免通缩。相比之下,当前货币政策脉冲幅度更大,再加上供给动力,可能会导致更高的通货膨胀。
在财政政策形势和高水平的政府债务的遗产,阿诺特指出,过度负债总值放缓增长,过度消费可以转移人力资本从私人部门向政府项目。
“有更多的工作比有些人开放,”他说。“的确,失业率仍高于COVID以前,但是因为我们支付人比工作更不工作。如果走了,我们会在充分就业吧。”
此外,如果美国政府堆积债务没有计划好,阿诺特警告说,将会有可怕的后果。
“当我们与意图偿还借款,我们偿还或违约,”他说。“如果我们借的意图从来没有偿还,不计后果的行为最终控制了国内和全球货币失去信心,以及美国经济的健康运作。”
2。美国和中国的差异
“这是一个奇怪的情况,最大的房间里的人是前所未有的踩油门。第二个家伙踩刹车。”——Louis-Vincent给
美国财政扩张正着手在最近历史上规模几乎没有相似之处。
“去年,美国联邦政府债务/美国增长了13000美元,”说。“在2008年,它增长了约3500美元的美国人。这是2008年所作的四倍多。”
与此同时,中国已经收紧货币和财政政策。中国的政策正常化反映COVID-19-induced经济危机期间,发现自己。
“他们首先在,他们先出,“Chang说。“他们在一个位置,他们可以采取一些积极的措施,我认为市场希望看到现在。”
世界上最大的两个经济体之间的政策差异将导致资本流向东方中国转入金融市场。尽管这两个超级大国之间的紧张关系,这些流入,支持金融市场准入自由化措施和所有权结构,应提供中国市场和经济的推动力。
事实上,大约3.5%的收益率,中国债券市场可以获得1600亿美元的资金流入,常预测。
的净效应将继续升值,人民币兑美元汇率,从而转移从西方到中国消费者的购买力。
3所示。通货膨胀和资产价格
“如果你是通过货币来刺激经济的方法,就像在附近水压力减少打开消防栓。那些桶靠近消防栓得到大量的水,附近没有。”——Rob Arnott
央行的政策加剧了不平等导致金融资产的价值,从而奖励那些现有的资产和金融市场的参与。
更普遍的是,全球通胀在今年的3%到去年的1%相比,通货再膨胀中期继续倾斜,Chang说。
“我们在不同的起始条件比我们在2008年,”她说。”,我认为资产价格通货再膨胀可能持续一段时间,因为现在你已经过度储蓄,和消费者债务在40年低点。”
担心的是,一个真正的讨论之前不会发生债务可持续性的市场不愿任何更多的债务融资。这可能是一段时间给定的资产价格上涨。
资产价格通胀的问题引发了担忧潜在的泡沫。泡沫的本质,阿诺特的定义,是不现实的增长预期。
“你将不得不使用令人难以置信的增长的假设,以获得风险溢价资产以当前价格,”他解释道。“例子,特斯拉。”
来证明当前的股票价格,特斯拉将每年增长50%在接下来的10年,阿诺特解释说。55的增长,远远超过扩张在过去的10年中,“碳足迹”亚马逊的11倍。
“如果(特斯拉)每年增长50%,结束十年利润率高达利润率最高的大型汽车制造商的年在过去的十年中,超过10%,这将折扣回到今天,每股价值约为430美元,”他说。“好了,这是低于目前的价格。这是一个泡沫。”
但阿诺特更进一步泡沫的定义,确定第二个基本特点。
“这就是边际买家不在乎基本面和不关心估值模型,”他说。“这是真实的GameStop。的叙述,不要任何关注基本面。这是一个轧空。”
其他股票表现出泡沫,基本面看起来或多或少的非物质的边际买家,包括某些FAANG股票和一些中国科技股,等等。
4所示。投资机会
“新兴市场是其中一个地方现在没有买进。他们没有把这些政策的财政空间和维持。”——Joyce Chang
的表现不佳相对于成长型股票价值股最突出的特征之一股市在过去的十年。
“增长和价值是最大的,或者至少是去年9月,它是最广泛的,”阿诺特说。
成长型股票市净率之间的传播和价值股高达10比1在科技泡沫的顶峰,然而测量13 - 1 2020年9月。当前传播回到大约10比1,表明价值击败2020年9月以来的同期增长了大约3000个基点(bps)。
“这竞选价值有很长的路要走,”他说。
转向固定收益,给提供了一个悲观的预测。
“美国国债不再做你想让他们做的工作在你的投资组合,”他说。“他们不再对冲你的股票的风险。”
我们怎么知道呢多样化的好处减少吗?在过去的一年里,有三个不同的事件当美国股市下跌5%或更多,给解释道。每次,美国国债也下降了。
另一种选择是什么?新兴市场和中国政府债券的固定收益资产配置。
“美国国债将不再是anti-fragile你投资组合的构建块,“给说。
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