“Alpha-Flation”:私人市场综合症
在私人股本(PE),有更多的方法来计算投资组合的α或基金比其他任何资产类别。在没有其他部门比私人市场投资基金平均似乎如此之差。
应该是这样吗?是私人市场基金平均一个糟糕的基金和私人市场返回坏的返回意味着什么?如果是这样,为什么?
其他资产类别的基金平均达到最低阈值。平均基金,”也不例外。“不过,可以肯定的是,打一个有关指数或β参考在滚动的基础上,对关键投资视野,不是一件容易的事。
很长一段时间以前,我写了私人资本β和内部收益率(IRR) - alpha但α叙事仍然没有改变。PEβ的声誉不佳的原因是什么呢?大卫·斯文森和耶鲁捐赠基金的不可否认的影响模型是一个关键因素。
“耶鲁从未将意味着换取另类资产视为特别有说服力。替代的吸引力在于能够产生最高四分位数或统计的回报。只要个人经理表现出大量分散的回报和高质量的投资基金显著优于低技能同行,耶鲁大学享有养老的机会产生吸引力的回报和证明经理α(超额收益)活得很好。”
阿尔法叙事,是挑选赢家,可能那些十分位数最高,假设广泛分散的回报。太糟糕了,PE四分位数是无意义的,差异是加剧了IRR的隐式再投资这些概念是基于假设。
私人市场的α综合症
市场总是强调更高的回报和产生的αGPs。这是广泛理解和容易打折。但α的分配器,有限合伙人(有限合伙人),和他们的顾问?
这里,人性应该承担大部分责任一样的情感偏见和认知错误,从而影响金融市场参与者的行为和决定。
可能有需要解决的投资者和利益相关者的预处理和post-investment需求,他们的行为偏差,如锚定、后悔厌恶,和幻觉的控制——背后的发展若干措施的α私人市场分配器的投资和顾问。
保证和保障利益相关者的需求,尤其是对经常在长期的、昂贵和不可逆投资决策缺乏流动性的资产。α,作为最终表现密封,应满足需要。
没有私人市场β导致Alpha-Flation
事实是私人市场的各种措施α未能反映只有定义的α这应该应用到金融投资:具体投资的超额回报相对于相关的代表性指标。在体育的情况下,这意味着一个精确的私人市场β。
因为准确和代表私人市场投资的标准没有传统,分配器,顾问和学者设计了不同alpha-like指标。大多数这些引用公共市场测试,或在某些情况下,完全不相关的市场指标。
的直接α法是主要的“金融α”的业绩指标在私人市场。常与KS-PME最近,辅以超额价值的方法。直接α法提供了表现的速度与上市基准,而KS-PME生成率和超额价值方法相关的货币数量。KS-PME确实填写的一些介绍其前辈留下的空缺。然而,所有这些指标都有相同的固有的局限性:他们deal-specific,所以结果不能正确地推广。没有检查框,他们不能被视为适当的基准,或其α视为准确的定义。
学者和数据提供者提出了其他指标来衡量体育α。但这些还没有克服泛化限制或取得必要的实际货币数量和复合利率之间的一一对应生成的算法。
最近,从业者α的焦点转移到的概率超过所需的投资回报。这是一个有趣的和连贯的方法考虑到体育的绝对回报自然。不过,它就像一个逃生出口超过α的解谜。
总之,这些定义的风险利益相关者飘是分配器将创建自我参照的基准测试工具,无法给投资带来必要的客观性和报告流程。
什么体育α应该在私人股本和需要
在其他资产类别,PEα应该衡量表现伯顿·g·麦基尔在的方式漫步华尔街。麦基尔说,“被蒙住眼睛的猴子报纸掷飞镖的金融页面可以选择投资组合一样,做一个专家精心挑选出来的。”
即产生积极的α时酌情分配在私人市场节拍以规则为基础的多元化分配在一个连贯的集群中,在一个连贯的时间框架,在完全稀释基础上,在无套利条件下。
这个计算是可能的和健壮的正确代表私人市场基准指数是建立在时间条件。这些应该有能力,通过复合,产生一个一一对应的实际现金和NAV底层组成基金投资组合的平衡。
这是其中的一个核心的目的Duration-adjusted资本回报率(DaRC)方法,这是一个适当的PE基准的关键构件。DaRC和相关指标给用户的能力来确定一个适当的α和β利用私人市场的特点和市场风险在私人市场的投资。
平均PE基金是个不错的基金,根据我们的分析,平均回报没有不利于我们观察到的25年。事实上,我们发现,即使基金表现不佳,可以解释为相关私人市场的指数(即。是指基金)。投资于盲池是困难的,健壮的统计数据,索引多样化提供可以帮助。
私人市场的alpha-flation叙述造成严重的扭曲。它产生表现的预期,歪曲私人市场投资的总回报的管理风格。这可能会为该行业创造意想不到的“飞去来器”的后果,特别是现在的散户投资者获得更大的访问资产类别。
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图片来源:©盖蒂图片社/ Jaz辛格/ EyeEm
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