公司债券etf杀死了“阿尔法星”?
信贷市场已经开发出一种高度集中的买方结构自全球金融危机(GFC)。很大程度是由监管机构推动的,这限制了金融机构提供市场流动性的能力在一个关键时刻。随着低利率和央行购买债券的发行企业债券,提供流动性的设施比以往任何时候都更重要。
因此,市场参与者已经转向交易所交易基金(etf)访问另一个表面上的流动性来源,创建一个新的和重要的买方投资者。然而,我们的分析显示,这种流动性预期并不完全准确。ETF提供者之间的高浓度-和ETF的结果复制算法交易压力集中在特定的债券,创造更多的波动性以及更高的流动性成本当ETF面临抛售压力。
在这种情况下,其他问题依然存在:例如,对更广泛的基金管理行业有什么影响,尤其是alpha-seeking活跃的经理和资产所有者考虑投资组合构建决策?
公司债券ETF增长如何影响“阿尔法星”?
被动投资的增加市场份额带来价格压力活跃的经理人的商业模式。超出了ETF的低成本的性质,ETF的可伸缩性是一个直接威胁最大的主动型基金主导空间。事实上,仅10公司占38%的积极管理基金管理下的资产(资产管理)。
我们比较主动和被动的风险预算资金多少他们致力于阿尔法的一代。正如预期的那样,积极型基金指导更多的风险预算生成α比被动同行。然而,虽然这主要适用,最大的基金——那些拥有超过50亿美元的资产,没有携带更具体的风险比同等规模的etf。
主动与被动基金:由一分之五PCA因素方差解释率分割到2020年基金的资产为2016 - 2021,每月的数据
宇宙的活跃企业债券共同基金和资产管理规模超过5000万美元的2020年12月31日。α是估计为ETF基金的投资组合之间的性能差异,每个活动基金每年在宇宙中。复制是基于载荷每个基金的回报的PCA因素回归计算一组487 ICE-BofA指数在同年在五年。
通常,信贷selection-drivenα一代是基于识别错误定价在每个仪器的水平。然而,这样的错误定价的机会平均消掉了,不是可伸缩。
可以活跃的基金经理也因此alpha-generation技能适应他们需要规模?是α一代甚至可伸缩?罗伯特·f·斯丹博认为活跃的经理人的技能可能会与规模收益递减:“大技能允许那些经理识别获利机会更准确地说,”他写道,“但是总纠正了价格的积极管理,减少利润提供了机会。”
直观的、活跃的经理争取发行人选择α大规模将加速价格发现,他们的技能回报就消失了。如果这是正确的,活跃的经理之间的角逐规模对ETF的低成本竞争时,可能会弄巧成拙。
公司债券共同基金:α分布分裂2020资产,2016 - 2021年的月度数据
宇宙的活跃公司债券共同基金和资产管理规模超过5000万美元的2020年12月31日。α估计之间的差异表现在宇宙中每个活动基金和etf的投资组合。复制是基于载荷每个基金的回报的PCA因素回归计算一组487 ICE-BofA指数在同年在五年。
我们的评估α一代是如何进化的宇宙定义企业债券在过去的五年里反映了这一结论。与斯丹博,观察到的可伸缩性α一代仍然是一个挑战:一个基金的资产越高,越低色散的结果而言,α。
选择可以明显增加价值基金在资产:2亿美元以下的第一象限这些基金每年产生0.75%以上的α,在过去五年中每年高达2%。然而,这表明更大的资产减少潜在结果的大小:资金超过50亿美元的资产,甚至第一四分位数基金几乎每年提供超过0.5%的α。
进一步说,随着时间的推移α一代的动态显示重复出现的模式:绝大多数基金记录好的和坏的年的串联。例如:我们确定基金的75%宇宙表现同等ETF-based策略在2018年,而75%的表现之后。这不是与α的概念一致,表明一个共同因素是失踪的ETF样本或相关性很高时机选择和信贷押注在活跃的经理。
公司债券共同基金:每年α分布,每周的数据
宇宙的活跃企业债券共同基金和资产管理规模超过5000万美元的2020年12月31日。α是估计etf的投资组合之间的性能差异,每个活动基金每年在宇宙中。复制是基于载荷每周每个基金的回报的PCA因素回归计算一组487 ICE-BofA指数。
确定最好的基金alpha-generating技能在最好的时期是一个艰难的工作,但我们的分析表明,无论资产,选择正确的经理的概率是与一个随机抛硬币。
这对投资者来说意味着什么呢?
复杂性的增加带来的全球信贷市场GFC,加剧了大流行让投资者考虑。两个结论脱颖而出。首先,激烈的竞争压力对企业债券市场的买方都高度集中的交易所交易基金和积极的管理。虽然etf增加他们的市场份额在信贷空间,这是对长期投资者付出一些代价:他们面临相同的集中风险指数复制,进一步增加了流动性溢价,买方在比赛中浓度达到临界质量。
第二,活跃的经理人,尤其是最大的基金,运送阿尔法面临相当大的挑战。他们证明收敛对被动的风险分配给债券挑选或市场时机作为性能驱动程序的技能。α交付挑战提出了质疑的程度活跃的基金经理也可以在信贷市场的规模。
有鉴于此,定量驱动信贷投资活跃的基金经理也可能是唯一现实的办法实现ETF-like可伸缩性。一种方法基于最大多元化原则,例如,可以使投资者广泛的风险从而超额回报司机通过发行人选择而控制这些风险。投资组合构建基于这样一个定量罗盘barbell-trade-like方式也可以位置组合在信贷市场风险的司机。这可以使一个可伸缩的投资过程,解决了强大的固定收益市场的广度。
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