淹没在私人股本池
最令人惊讶的聚合私人市场性能计算呢?
广泛的“宽容”的数学错误,总不准确,和私人市场投资者的代表性,顾问,狂热者、批评者来说,甚至是学者。
在传统资产类别、投资专业人士高度关注每一个“微米”的性能差异归因分析。与私人市场资产,然而,过度近似是最重要的一天。
私人股本业绩归因的混乱状态
现金流的变化使得绩效归因的私人市场资产更具挑战性:收益不稳定的基础资产所产生的基础,所以没有再投资或复合的可能性。
正如我以前写的,今天的业绩归因工具箱是由指标的内部收益率(irr),总值支付(TVPIs),公共市场等价物(点),在单一资产的各种α-水平充其量不过不能通用。
所以,概括实际上是什么意思?
可比性
在数学方面,概括允许有意义的比较。我们应该能够判断给定的IRR或TVPI比另一个客观的“更好”,它代表着更多的回报或更少的风险。
给定两个类似的投资,IRR为15%比10% ?而光学错觉意味着,在现实中我们不能给出一个准确的响应没有更多的数据。我们需要时间和投资信息。这意味着时间指标而不是当前使用的money-weighted近似。
,10% IRR可能是更可取的如果是在更长一段时间了,比方说四年,而不是两年的15%。这就导致了1.4 x多个投资资本(MOIC) 10%,超过15%的1.3 x MOIC。但是我们仍然需要一个持续时间组件到达任何合理的结论。
根据IRR叙事,钱收回之前可以再投资回报率。但这只是一个假设。在固定收益、提前还款通常作为再投资风险。过去的回报不能保证将来的结果。
但是让我们水更加困难,扔一个石头。
比1.3 x 1.4 x MOIC更好?当然,对吧?事实上,这一切都取决于部署的实际资本与资本致力于部署。如果生产的1.4 x MOIC吸引资本,只有50%的承诺和1.3倍的引用了一个相同的承诺,是100%,后者优于前者。
基于这个逻辑,所有派生中外和α的计算受到相同的概念的局限性。因此,所有money-weighted四分位数信息和排名和对私人市场的投资可能带来重大的数据失真。
可加性
在数学方面,概括意味着添加任何健壮的统计分析的先决条件。上面的例子表明,如果没有准确的可加性,我们不能确定一个具有代表性的平均。
金融数学规则规定只能通过复合平均利率。但随着时间的推移,IRR不能正确地加剧。当irr提出年度或地平线措施,从精度的角度看,甚至更糟自《盗梦空间》回报,他们可以严重歪曲实际的回报。
但即使IRR可能加剧作为我们MOIC例子,没有更多的资本利用率信息,MOICs阻止我们正确的性质平均表现。
我们两的平均IRR假设的投资不是12.5%,1.35倍的平均MOIC也不是真正的平均回报。再一次,我们需要一个持续时间组件以及资本加权数据之前,我们可以做任何有意义的估计。
池陷阱
近似更引人注目的是在聚合私人股本回报计算。研究往往池的现金流,将那些来自不同基金当作他们从一个基金。这扭曲数据甚至比我们以前的例子。
年度差异值得许多基点处理没有考虑数学的准确性和代表性。
池的现金流
前面的表图表大小不同的三个基金的现金流和葡萄酒,池,池和加权。也就是现金流计算形式上,加权个人现金流相对体重的个人资金。
9.14%的汇集IRR既不同于(数学上不正确的)个人基金的加权平均的混合加权IRR IRR为6.95%和8.13%。然而,性能应该明确表示值创建的基金数量。
从精度的角度来看,更糟糕的是混合数字提出了10年期地平线的回报,或自《盗梦空间》的最新报告日期。所以,即使更为保守的混合加权回归,自800年《盗梦空间》的假设表明,汇集单位的投资资本将成为10 ^ (1 + 8.13%)= 2.18 x,或1748单位。
自《盗梦空间》集中返回创建一个明显的断开。800单位的资本投资产生的三个基金资本“只有”1160辆,远低于隐含的“印象”,因为《盗梦空间》汇集的回报。
不合理的信心往往是自初始层返回的结果。例子所示,它们产生的幻觉放大财富,1.5 x倍。这有助于解释为什么营销文件显示太多的私人市场基准的10倍。
DaRC的救生衣
一些我曾经收到的最好的建议是从不信任来自流动池或大海,或者只是聚合计算。总是照顾。
保持准确的信息溺水PE池中,资本回报率duration-adjusted (DaRC)方法提供了必要的时间框架。它首先纠正的倍数考虑现金流的时间,然后利用的可加性属性持续时间。
因此,汇集多个仍然符合实际的现金流平衡:1.45 x。然后,用适当的净时间4.68年,我们计算一个可信的时间加权DaRC平均净回报率为8.39%。
优化配置和风险管理对于一个多样化的投资组合,我们需要准确的性能数据。但当前私人市场指标往往达不到基准。我们可以做的更好。
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