私人市场:门口的监护人吗?

今年早些时候,美国司法部的反垄断部门誓言要打击收购部门积极的交易行为。这不是完全清楚意味着什么。

只要它仍然是家庭手工业,私人股本(PE)总是监管宽松的。即使在1980年代末垃圾债券狂热了PE的潜力给经济造成浩劫,基本的报告指南,薄弱的会计标准,和宽松的立法支持体育的无与伦比的价值创造能力。

私人市场的镀金时代

美国证交会属性相对休闲的私人市场的惊人扩张监管框架相对于公开市场。

也许该行业规模小,缺乏系统性风险等合理的宽大处理。在2007年的信贷泡沫的高峰期,前传统资产管理公司约70万亿美元的全球资产处理虽然只供私人投资公司管理3万亿美元。

但是这一局面正在迅速改变。从2010年到2020年,每年在美国私人市场筹集更多资本比公开市场。去年,私人资本公司近10万亿美元在资产管理(资产管理)。

增长速度令人印象深刻,该行业对经济的影响和股票市场通过收购、私有化,ipo,和其他企业活动。去年,私人资本公司赞助的全球并购交易的38%。在任何一年,PE和风险投资(VC)支持ipo可能代表到20%和超过50%在国家证券交易所公开上市。

但随着产业进一步扩大,将积累的风险。有效市场需要一个自由流动的及时和准确的信息以及完成交易的透明度。这些特征通常适用于公众股票和债券市场,而不是私人资本。

不温不火的尝试监管

唯一真正的政府努力实施详细披露要求私募股权投资公司发生在英国,随着全球金融危机(GFC)展开。由于在PE-owned企业大规模裁员,工会压力结合公众抗议导致财政部特别委员会的质询。

作为回应,英国私人股本和风险资本协会(BVCA)组织了一次委员会制定守则鼓励更多的透明度。委员会建议一组自愿披露,不严重的基金经理负责监管。最后,许多体育从业者将遵循所谓的沃克原则从来没有报道的性能和经济影响他们的投资企业。

15年后,剩下的倡议是一个没有实权的报告组由风险投资联合会。

缺乏详细的报告要求帮助说服贝莱德,忠诚,和其他传统资产管理公司推出另类投资活动在私人市场。

私人市场的改革

然而,鉴于最近的进展,更严格的监管是十分必要的。头两年的COVID-19大流行,例如,几乎一半的LP的投资者,包括那些负责运行退休计划,分配资金PE基金经理他们从未见过的人。甚至复杂的机构偷工减料的年度分配。

这种做法提出了一个显而易见的问题:保护客户和确保充分的利益冲突处理?

所有的部门的缺点,政治捕获可能是最反常。这并非一个新问题。的出现“访问资本主义”是标记近30年前的事了。但总体趋势裙带关系加剧了。有这么多的火力,另类资产管理公司已获得的服务前总统和首相,以及其他政策制定者。

会计专业的批评,一个监督机构提供监管和处罚企业和从业人员都可以。审计监管得到加强随着电信和互联网泡沫破裂后的2000年代初。在英国,自GFC,糟糕的财务报告委员会罚款会计师事务所审计。和英国政府计划加强监督框架通过给予soon-to-be-created新的权力审计报告和治理的权威。

相比之下,由于他们的访问和影响,私人资本投资者面临很少审查尽管管理人们的储蓄和退休基金。

监管重点应该是什么?

一个可能的监管议程

五个领域特别是保证全面改革:

1。信息的准确性和信息披露

估值可以广泛实施和操作。学术研究表明,PE运营商膨胀基金价值,尤其是当试图筹集资金。

宽松的按市值计价规则估值运动变成一种骗术,使PE投资组合公司演示性能波动低于上市同行。但由于未能反映公平的市场价值,另类资产管理公司仅仅采用一种虚构的方法。

今天,最诱人的潜在的账户操作在私人市场。自然,这影响了股票市场的资产估值预期ipo之前,作为代理WeWork传奇和去年的SPAC-sponsored上市演示。

性能报告的完整性是另一个问题。私人资本公司可以限制数据相关的传播活动和潜在的投资组合。的确,被控股股东的优势之一保留信息的能力。

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)提出性能问题的披露在伯克希尔哈撒韦公司的年度股东大会(AGM) 2019年5月4日:

”我们已经看到许多私人股本基金的提议,回报是不计算的方式,我认为诚实。如果我是运行一个养老基金,我会非常小心是什么给我。”

即使LP投资者可能部分原因这样的恶作剧适当的报告是最重要的如果他们做出明智的决定。一种桥梁数据差异和走向全行业治理框架是体育从业人员采用全球投资业绩标准(溢价)已经使用的许多资产管理公司。

2。费用。

努力结束过度租金提取可能为该行业提供acid测试。证券交易委员会倡议在这个领域已经被机构投资者欢迎吗,他们中的一些人没有能够跟踪许多客户收取的费用。不仅是佣金不透明,但是收费过高猖獗。私募股权投资公司设计了许多新的方法收取佣金,包括通过cross-portfolio服务。

费政策在退休计划和其他传统资产管理公司已经通过更严格的监测和控制更激烈的竞争。先锋的低收费解决方案的一个关键组件。相比之下,迄今为止私人市场保持了一个杂草丛生的丛林中没有足够的竞争或监督。但这可能很快就会改变。另一个原因养老基金管理公司和主权财富基金建立私人资本是绕过体育中介机构和单位消除或控制他们收取的佣金。

3所示。培训

持续职业发展(CPD)在私人市场应该是强制性的,因为它是法律和会计专业。基金经理们用别人的钱承担重大的风险。难道他们必须证明他们的技能是最新的,他们精通最新的监管和专业标准吗?

4所示。Post-Ownership问责

另类资产管理公司并不意味着持有资产超过几年。这是一个主要问题,养老基金等长期投资者没有。

拉高出货,小,和其他快速转手策略会导致严重的post-exit表现不佳。在最糟糕的情况下,它可能诱发僵尸状态或破产。私募股权投资公司需要负责所有权以外的时期。参议员伊丽莎白·沃伦提出的阻止华尔街抢劫行为试图完成。

5。制裁年代

美国国会听证会常常像太极拳,很少导致真正的纠正措施。监督与真正的牙齿是必要的。当过失或不当行为证明,公司和个人责任应该受到惩罚。

监管的光秃秃的存在不能确保合法的市场活动如果不寻求从诉讼或赔偿规则断路器。去年,美国证券交易委员会的执行主任表示,该机构将遵循一个更激进的政策白领犯罪。大概是私人资本公司和其他金融机构可以更负责任。

管理通胀预期

私人市场的监管过程一直没有抢占的概念。这是专门的防守。SEC的最近的行动表明,它可能会采取不同的态度,一个强调攻势威慑或积极的抵抗。

但是我们会天真的期待一个成熟的法律框架。这不是第一次当局誓言要强硬。

早在2014年,在一家私人股本会议上,美国证券交易委员会办公室主任合规检查和考试概述了固有风险的行业。他指出“披露的相对缺乏”和“真正的和重要的”冲突。他指出,“复杂性和快速增长创造了公司治理和合规问题”,并承诺将帮助解决“缺乏透明度和有限的投资者权利”在体育。但不到一年之后,,导演离开了私营部门机构。一种更健壮的监管制度尚未来临。

如果以历史为鉴,只有一个重大危机将启动必要的改变。和沃克委员会的经验表明,这一变化可能是暂时的,不够的。

无节制的金融化为环球旅行基金经理创建了一个监管的避难所。目前,由于缺乏立法和监管政策,没有法治在私人市场。

监护人可能很快在PE门口位置。但他们可能会发现,在其漫长的缺席,门口给扯了下来,并把它在的地方并不容易。

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图片来源:©盖蒂图片社/ photonaj

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