主动与被动的再现:六个观察
两个机构经理我知道——一个财富500强的固定收益养老金基金和另一个在城市养老基金,后来养老——相信全力以赴积极管理。对他们来说,100%的活跃的分配不仅是好的但是可取的。当然,任何人与任何知识的统计概率选择优于活跃的经理知道如何难以置信,这个方法是错误的。
这就是为什么我问主动管理的真正信徒分享他们的学术和专业见解为什么活动是更好的路径。我发现这惊人的很多在我们这个行业,当他们提供任何意见,提供这么少的强大和证实来源来支持他们的观点。
就我而言,我有六个观察,详细的下面,帮助指导我的主动和被动的问题的方法。当然,他们远未详尽。
毕竟,经理选择并不是一个简单的过程。底部,它始于假设活跃的经理可以超越那些经理提前可以被识别。可以肯定的是,经理选择文学有一个词汇和一个合理的框架思考的挑战,但困境的圣杯——知道什么时候去主动,当被动——仍然是难以捉摸的。
事实上,积极分析取决于事前的α的合理预测和积极风险两方面优化α和战略资产配置。
服务好我们的客户,我们必须保持我们在这些问题上睁大着眼睛。积极管理的记录是惨淡的。SPIVA研究描绘了一幅相当麻烦。那么赢得了失败者的游戏查尔斯•埃利斯CFA,“积极管理的错觉:尊重群众的智慧“CFA马克•j•希金斯,CFP。就在上个月,芒格(Charlie Munger)描述大多数基金经理————这就是我们“算命或占星家把钱从他们的客户的账户。“虽然芒格总是伟大的俏皮话,批评刺,也许打太接近回家我们中的许多人。
然而,我没有离弃都主动为被动。但我努力看看,还有其他人在我的公司和行业,如何解决这些挑战。毫无疑问,我们的工业将继续向被动弯曲。但也有可能活跃。当谈到经理选择和更一般的主动与被动辩论,我建议记住以下:
1。没有坏,val或者糟糕的故事。
特别是来自销售或业务开发人员。虽然听起来不错,很容易建立一个令人信服的故事,它是很难提出一个定量的方法,剖析归因事后和理解事前的这个过程如何实现为α。这是一个艰巨的任务,没有球场,我听说做得很好。
投资者不应该自己弄清楚。他们是合理的期望主动经理定义和衡量他们事前的α,特别是如果他们只是推断过去。但投资者必须评估,事前的预期或成熟的前进,阿尔法将从何而来。
2。Non-Market-Cap索引可以帮助识别市场效率低下。
这种主动管理延伸至索引选择和管理。即使很小的差距会有很大的差异在一个次级资产阶级如何执行在一个索引。例如,联合利华和旨在反映小型宇宙,标准普尔600指数和罗素2000有非常不同的纳入和排除标准,可能会导致材料的差异。此外,指数变化可能试图捕捉到著名的因素在学术和实践者的研究——所谓的“因素动物园”,太多的人立即解雇。
3所示。我们的偏见是我们的朋友吗?
如果我们真正问题的效率市场,我们可能有一个基础预先判断宇宙的某个角落投资和投资。但这样的信念必须超越一般和显而易见的:我们需要一些更具体的和特定的“市场不能有效,因为人们不理性。”
4所示。有疑问时,被动。
我们都是不完美的,但我们的信念的力量。如果在一个提升规模1到10的信心,我们只是在7或者8,我们应该去被动的。考虑到机会,“温暖”的倾向去活跃是不够的。
5。费用和经理所有权可以使屏幕
一个活跃的经理收取过高的费用吗?该基金的所有权结构是什么样子的?如果答案不反映或基金经理的问题,它可能是一个好主意,以避免它们。
6。考虑一个Core-to-Satellite方法
这给了我们一个错误的预算。例如,我们可以限制我们的积极接触不超过20%到30%的分配政策。这样被动的接触会总是给我们合理的预期回报高长时间运行。高令人印象深刻。
在更大的程度上,也许是有意义重塑整个主动与被动的辩论。问题——主动或被动?——可能不是正确的问。我将接触市场,我不能渡过一个基准吗?有真正的低效率在这个市场吗?或许我们应该问自己这些问题。
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