活跃的股票文艺复兴:金融市场行为
我们质疑许多正统观念的现代投资组合理论(MPT)在本系列中,有挑战性目前公认的金融市场模型和探索MPT的衰落和使用的愚蠢波动率作为衡量投资风险。
但在破坏MPT的基石,我们打算取而代之呢?
行为金融学是一个更有前途的选择
是时候离开MPT更有前途的替代:行为金融学。来自行为金融学分析工具的金融市场和人类行为的更现实的表示可能会取代wealth-limiting MPT现今使用的工具。可悲的是这些过时的和无效的MPT工具帮助选择和评估活跃的股票基金。放弃这种过时的工具进入活跃的股票复兴至关重要。
金融市场的充分发展行为模型尚不存在,但一些基本概念及其对投资管理是新兴的合成的影响。
未来的投资框架
金融市场是居住着人类投资者背负情感包袱和相关的认知错误。在市场背景下,这些错误会被放大,因为总的来说,他们创造放牧,导致野生价格波动。横冲直撞的情感人群导致金融市场极端波动的回报。看看股市价格泡沫的证据,这些横冲直撞的情绪。
行为概念1:情感的人群,没有根本性的变化,推动金融市场的价格波动。
金融市场不能整齐打包成一组数学方程。市场混乱,理解他们的唯一办法是把他们所有的障碍。
我们永远不会理解为什么他们的标的证券市场和移动方式在较短的时间。如果我们问为什么市场,股票,或其他安全搬到某一天那样,诚实的回答总是:“我不知道。“事实上,研究表明,只有一分钟的百分比市场则在任何一天。然而,投资者和投资记者总是把原理市场走势即使隐含因果关系是空想的。令人不安,这可能是,这是一个影响我们的第一行为概念:情绪——而不是基本面——是金融市场的主要推动者。
行为概念2:投资者不是理性和金融市场信息效率。
这一概念的一些主要是背道而驰的自负的20世纪的金融理论:投资者期望效用极大化者和市场价格反映所有相关信息。
行为经济学的研究使得期望效用模型。几乎不可能一个人收集所有必要的信息,然后准确的过程信息,想出一个合理的决定。这就是所谓的有限理性,首先引入了经济学家赫伯特西蒙。
甚至更具破坏性,阿莫斯·特沃斯基,丹尼尔•卡尼曼和其他令人信服地表明,即使所有的信息是可用的,个人是很容易被认知错误。卡尼曼和特沃斯基多年的研究后得出结论,人类一般不理性的决策者。
“效用”的概念是有缺陷的。如果工具试图注入幸福衡量经济理论,然后测量什么方面的幸福是:预期,意识到,还是记忆?研究发现这三个完全不同,即使同一个人的经历。反过来,幸福和效用是无可救药的可塑性的概念。
因为我们强烈倾向于犯认知错误是由于我们的情感,那么它只需要一小步得出市场不能处理信息有效的。证据支持这个结论是巨大的:有数百个统计验证异常在学术文献和继续被发现。
对投资管理
一个市场的严峻局面出现了:情感的投资者,与他们的认知偏见对放牧和本能,不断推动价格远离潜在的基本价值。出乎意料地,通过行为分析市场镜头提供了一个更可靠的框架。为什么?因为人很少改变自己的行为。和投资人群更倾向于改变他们的集体行为。
行为概念3:投资者情绪是世界财富的最重要决定因素在一个投资组合。
我们必须考虑投资者情绪和合成行为在投资管理的每个阶段。这个过程始于客户以需求为基础的计划,一个单独的投资组合构建为每个不同的需要。这个最初规划阶段至关重要的移除投资者情绪累积财富的过程。
增长部分的组合,重点是很长的投资期限。顾问的任务是鼓励客户采用这种长远的眼光,同时避免短期事件的情感反应。证据表明,这种短视损失厌恶决策对财富有深刻的负面影响。情感训练是最重要的一个服务顾问可以提供客户。
如果以需求为基础的计划成功,增长的投资组合在很大程度上可投资于高预期回报但短期波动的证券股票。诚然,这是一个挑战,让客户充分投资,同时避免代价高昂的交易决策当市场波动。
行为价格扭曲
当事件像惊喜Brexit投票引发我们的情感,我们大多数人以同样的方式作出反应。这种集体响应进一步放大了放牧。的确,放牧可能发生,即使没有外部事件。我们共同的反应,因为我们看到其他人的反应,尽管我们不知道突然踩踏事件的原因。
情感人群横冲直撞在市场创造大量的买入机会对于那些不卷入。我们称这些机会为行为价格扭曲。
相比之下,这些学术文献中被称为“异常”,因为它们的存在是不符合有效市场假说(EMH)。当他们包含在资产定价模型或在构建智能测试组合,他们被称为”因素。“我们喜欢这个词行为价格扭曲,因为它们集体情感行为的结果。
行为概念4:行为金融市场价格扭曲是很常见的,可以用于构建成功的投资策略。
扭曲的成分活跃的基金经理也使用在创建一个投资策略。在智能测试的情况下,他们是整个战略。其他活跃的经理人,他们只代表战略的一部分,因为一个投资经理的“食谱”或决策过程组成。价格扭曲行为成功的积极管理至关重要。
一个新的世界观
查看投资者和市场情绪和坏的决策者,而不是理性的计算实体迫使我们重新考虑投资管理的方方面面。这些行为概念提供了一个框架,用来反思客户财务计划,资产配置、投资经理选择和投资策略的创建和执行。
转向行为的角度来看是第一步成为行为金融分析师。它可能看起来像一个激进的步骤,但实际上这只是明显的正式认可。智慧是看世界是什么,不是我们希望。
认可后正式过渡到改进的分析工具,我们将在以后的文章中突出的几个。这些工具的前兆文艺复兴时期活跃的股票。
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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
图片来源:©盖蒂图片社/ michelangeloop
行为金融学的理论非常有趣,本文介绍了它在一个非常简单的方法,是的,它可以成为一个伟大的选择。
你好,苏雷什,
谢谢你的评论。在我们看来,仍有许多工作要做在这个领域的研究,但我们相信什么已经存在提供了一个框架来理解市场行为比现代投资组合理论。
你的,在服务,
杰森
你好,文章写得非常好,除了有一个概念,我不同意:
“行为概念3:投资者情绪是世界财富的最重要决定因素在一个投资组合。”
应该写成…
“行为概念3:投资者情绪是最重要的决定因素在一个投资组合短期视野财富。”
情绪波动在短期内而不是长期的。从长期来看,证券价格跟踪基本面。正如本杰明·格雷厄姆曾有句名言“从短期来看,市场是一个投票机,但从长期来看,这是一个秤。”
你好Fung出口。
谢谢你的赞美,你的评论。我既不同意或不同意你的评论。然而,评论和其他类似这对我来说很难理解。为什么?因为今天这些买卖证券的,例如,一些人购买/出售证券的预期时间只有几秒,或分钟,或几天,或一周,或几个月。但其他人可能是购买/出售证券的预期时间3年,5年,或直到永远。我们如何从市场数据区分谁是谁?今天可能是一个短期的时间地平线买家购买证券的人持有相同的证券为35年。在这个问题上我对你的想法感兴趣。
你的,在服务,
杰森
杰森,为了这个讨论让我们用最老式的估值方法——股息收益率。
股息在股权投资最直接的催化剂。养老基金、捐赠基金和收益导向型共同基金所有寻求收益。因此,在长期来看,股票价格跟踪分红,而不是情感。情绪会偏离短期收益率由数百个基点,但长远来看这些偏差不重要。10 - 20多年的复合年增长率是10%的股息可能会产生一个9 - 11% CAGR股权价值。
许多研究表明,股票价格跟踪长期收益增长,即如果收益增长10%在10 - 20年,股票价格很可能会效仿(也许+ / - -1%)。
BRK是最好的例子,股票价格跟踪长期基本面——它的账面价值的复合年率19%,其市场价值复合为20%。如果有什么区别的话,情绪实际上只有1%价格溢价产生增长,这是沃伦•巴菲特(warren buffett)的溢价。
你好再次,Fung)
谢谢你的解释和阐明你的观点。听起来好像你看个人证券价格最终反映潜在的业务性能。然而,不同于整个股票市场的波动,为MPT寻求描述潜在的行为,任何竞争对手理论应该寻求解释,。嵌入在一个假设,即证券的价格反映了潜在发行人的性能,你认为公允价值是你购买了它的安全性和打折你估计公允价值。这是一个完全不同的命题比看一个市场的整体运动。
与微笑,
杰森
我想我的类比适用于整体市场定价,因此市场运动。如果有的话,应该比安全特定的例子更强的相关性。标准普尔500指数过去因为复合年率10%收益也以同样的速度加剧,对吧?
嗨Fung)
我认为你和我可能会同意,但是,我们有一个命名的问题。具体地说,这句话你用“短期”和“长期”是主观方面,不是客观的条件。如果我理解你的意思,那就是你说返回收缩随时间的波动对于那些买入并持有,是吗?如果是这样,我没有同意,这当然是真的。但当说如果我今天购买安全的价值成本下降40%,由于情绪/波动,然后我坚持了十年。它不仅是可能我得到成本收入的增长,你的观点,但我也获得超额回报,或α,因为采购由于短期的情绪。汤姆说什么,是长期收益改善利用情绪,在每天的基础上发生的。对我来说,这是一个可能的解释为什么有市场价值效应。
如果这不是你的目的,那么请纠正我。
你的,在服务,
杰森
Fung c F。
两个反应。
如果你读课文后概念3你会发现我们是指处理投资者情绪的必要性在规划及投资过程的每个阶段。在每个阶段,如果投资者让情绪化的决定,长地平线减少。
再多华丽的建筑或投资组合管理可以弥补这些毁灭性的错误。这就是为什么情绪是最重要的方面,到目前为止,为构建财富。
第二个评论,市场不再正确定价从长远来看,因为它们是在短期内。在这两种情况下都情感人群占主导地位。
诚然,潜在的经济增长(公司)作为准绳对市场(股票),但是离这种经济波动很大。
最好的我们所能说的就是,市场游荡更高的随着时间的推移,随着时间的推移,因为经济增长。相信正确价格的证券市场从长远来看是纯粹的幻想。
让我提出一个纯粹逻辑的问题你的论点。
(1)你说“横冲直撞的情感人群导致极端的收益波动。”(我不同意,但是我们离开这一边。)现在,请记住,你的每一个成员“横冲直撞的情绪人群”根据definition-an活跃的投资者。
(2)查看”(积极)投资者和市场(由活跃的投资者)情绪和坏的决策者”。
(3),但你说“扭曲成分活跃的经理使用在创建一个投资策略”。
既然你认为积极的投资是由横冲直撞的情绪(而不是理性分析)和结果在糟糕的投资决策,不是我们想要完全消除主动管理?
我同意布拉德。我们试图预测未来收益的低效mkt非理性投资者放牧的历史。对我来说太复杂的问题。那就是为什么我只是关心自己与多样化,简单的资产配置比重,便宜的etf。我花了太多的时间和金钱试图做不可能的事。读希腊哲学是一个更好的利用我的时间。
嗨,查克,
我可以指出你还有一个事前多样化的问题,简单的资产分配权重,和廉价的etf吗?对你,你仍然需要有自己的观点。在这种情况下,一个关键的假设你是这些选择将适用于未来,。是吗?
你的,在服务,
杰森
我很欣赏你的文章和从他们身上学到了很多东西。我们都有一个事前的问题和不同的方法来减轻它,一些比别人更好。要问的问题,我花多少时间和金钱,多少额外回报我得到我的钱?每个人都会有不同的回答这些问题。就我个人而言,一个简化的、多样化、低成本组合最适合我。我怀疑,它将适合大多数人但不是全部。再次感谢。
嗨,查克,
类的话。谢谢你！这些年来我建议分析师实习生,研究分析师,和一些投资组合经理,我认为最重要的投资决策者要做的就是找到工具,提升他们的意识,并弥补任何缺点。我们都有这些尊贵的方面和缺点。你有发现工具,为你工作在我看来是一个不小的事。
你的,在服务,
杰森
嗨,皮特,
我知道你是一个很逻辑思想家,这是图书馆恰如其分地证明了你的评论。汤姆和我相信是时候活跃的经理改变他们的投资。这是本系列的每一篇文章背后的想法。不是防守积极管理如何执行,而是指出需要做出改变,为了做得更好,甚至。在嵌套的争论这个问题的答案是,我们说从2到3需要承认什么是错误的(见文章1 - 4的抽样这些想法),和需要改变更多的是正确的(见文章5 - 8的抽样这些想法)。事实上,我认为你的嵌套和分层逻辑是一个完美的描述我们如何思考创造本系列文章。
你的,在服务,
杰森
“既然你认为积极的投资是由横冲直撞的情绪(而不是理性分析),它会导致糟糕的投资决策,不是我们想要完全消除主动管理?”
主动管理是一个赔本的游戏——三分之一优于三分之二表现不佳时,部分由于交易成本。优于人(执行理性分析)绝对不希望游戏活动消失,因为他们一直得益于表现不佳的家伙(所谓的横冲直撞的情感的人群)。
所以没有(讽刺的是),没人想消除主动管理,因为理性的赢家是享受它而情感输家仍然认为他们能赢。
我的评论“…部分由于交易成本”应该纠正“…部分由于高主动管理费用”
你好再次,Fung)
汤姆和我解决这个常见的小说,投资于积极管理是一个零和游戏。我不记得哪一本系列的文章中,我们解决问题;对不起,如果你去找到它。但短篇故事是MPT和CAPM的潜在假设是一个潜在的市场投资组合的所有资产,包括你母亲的银器的传家宝。包括所有资产的市场是零和的。换句话说,有一个隐藏的假设零和,,每个人都可以访问,从相同的“市场”选择证券投资组合。但是考虑到不可能的假设,在实践中,完全有可能为一个活跃的经理持有证券,竞争对手的不。一个简单的例子,当我是基金投资组合经理管理最终的唯一持有人可转换安全所有人兑现它和发行人积极在市场上买回来。
你的,在服务,
杰森
Fung c f -
我同意你的评论,它代表一个好的回应布拉德的“逻辑论证”。
伟大的洞察世界的市场和投资。你的文章有点作为一个令人惊异的人仍处于初期阶段,我们的金融和投资研究。
因为我同意你的文章我也觉得我们不能放弃MPT谈到市场和投资。人类情感和行为虽然驱动市场在很大程度上它会很难教投资和财务没有现实世界的模型表示情况没有一定的理论和假设MPT和经济学效用概念。
因此,基本面仍在学术界和相关金融模型。
I.K. -
我教投资管理研究生的过去的20年里我33年的学术生涯不使用任何MPT概念。我运行我的投资管理公司12年使用纯粹的行为的概念。
我到这里来告诉你,他们是生活在MPT !
我知道你来自哪里。我在博士课程掌握汗血MPT的方方面面,构建数学模型和测试的预测。我花了相当长的时间来摆脱这些想法(沉没成本错误)到行为金融学。
我当然高兴,但是我们每个人在自己的独特路径在这个正在进行产业转型。
你好所有的,
在我看来我们使用定性和定量方法来要求值的份额,但是躺在这些方法的输出假设。从收入到红利我们提出我们的预期,最终任何公司或股票的估值。但问题仍然在这些假设来吗?
1。年的行业经验
2。未来的预期和宏观指标
3所示。个人意见对某些公司或市场等。
如果上述特征,那么为什么我们(投资者和交易员)应对市场波动?
一些例子可以给这证明了我们对市场的反应运动与情绪,进而再次移动市场。如2008年的经济衰退和反应,所有股票有殴打即使一些他们从根本上很强的长期(猜猜分析师只给他们这些高估值)。
的唯一原因是导致这种行为方面不稳定运动市场,甚至最好的公司损失了一部分的价值。
同样我们可以观察到这一现象与个股。当股票达到新高人们倾向于出售它,一旦销售开始股票损失其价值和复苏一旦抛售压力消失。这证明并不是所有,但我们中的许多人遵循的行为模式而投资或交易。
软件和技术公司可能是一个很好的例子为研究人们如何应对市场基于情感。这些公司几乎在几年内获得1000%,失去价值相同的方式例如雅虎(yhoo . o:行情)。
你好Aniket,
我真的很喜欢你写什么;说得好,在我看来。我认为你可以欣赏我几年前进行的研究显示,平均一天,不到1%的投资者在全球贸易。换句话说,价格的设定。所以它不需要太多的紧张不安的投资者市场价格向上或向下移动:https://blogs.cfainstitute.org/investor/2012/09/10/fact-file-the-size-of-the-market/
谢谢你的参与讨论!
杰森