永久的债务已经在这里

“还是感谢有人或其他,可能有人总是为你祈祷,[…]担心,如果财富应该交易与你生气,可能是他的机会来的由你支付。”——弗朗索瓦•拉伯雷卡冈都亚和庞大固埃,书三世

全世界的专家正在讨论如何处理所有的公共债务自全球金融危机以来积累(GFC)和在大流行期间。最极端的要求中央银行,从事财政量化宽松的政府债务货币化,取消他们的完全控股。

现代货币理论家国债是无关紧要的,他们声称,徒步旅行批评者描述美国违约是不可避免的。别人不显著自夸的优点将股票的债务变成永久的主权债券。法国存储其“covidette”在专用车辆,直到找出如何做到这一点。

事情的方式

如果长期的政府最终选择“永久”选项,私营部门已经演示了如何继续。

在世纪之交,企业贷款被严格的结构。他们有一个指定的成熟度,严格协商还款时间表amortizable设施,为LIBOR设定保证金或EURIBOR-based贷款,或固定现金债券息票。

贷款严格订立契约,上面有一个商定的缓冲空间,建立了一个覆盖率作为一个违约的预警机制。

借款人有义务通知债务提供者当违约可能。然后重新谈判条款和条件在债权人同意。

最后,贷款全额还款期限或者公司事件,从而引发了“变更控制”条款。

逐渐侵蚀的义务

这种事情在中国经常发生在金融市场里,重要的发展不知不觉,直到债务产品完全改变了,几乎认不出来了。

信用已经成为资本的主要来源在最近几十年。随着金融风险的增加,重组的频率。不良企业的例子比比皆是的资本重组或修改和扩展(急诊)程序,即使是在21世纪初的经济繁荣时期。

在2004年,例如,当试图挽救他的一个度假村,未来的美国总统唐纳德·特朗普最坏的情况下,指出,“我们的过程中减少大约5.44亿美元的债务。从大约12%到7.875%的利率,我们延长债务大约10年了。它释放了每年1.1亿美元的现金流。”

在这段时间里,随着经济升温,债务合约采用宽松的做法。甚至抵押贷款提供没有尽职调查——记得忍者贷款多少?

公司借款人受益于宽松的合同条款。暂停偿债协议,银行承诺不执行行动契约违约的情况下,变得普遍。

其他的发展给沉重的公司债用户一个明显的优势。在2006年和2007年,软约束、低门槛贷款获得大众的吸引力,给予借款人他们如何管理操作更具弹性,但限制债权人贷款违约期间的选择。

解决现金流不足

另一个时尚传播在私人市场:2008年以前实物支付债券(PIK)的延伸。这些工具降低立即或短期现金需求,将债券息票付款到非现金项目。利息到期,一起到期偿还本金。

2004 - 2007年的信贷泡沫做出负责任的流动性管理至关重要。因为领券计划和保证,它阻碍了股息分配。

的影响资金的时间价值(TVM)对基金经理的投资回报使得实物支付票据极具吸引力,上游释放现金股利在生命的早期投资。

移除任何amortizable部分是另一个贷款功能,越来越普遍。杠杆交易通常包括高级贷款、债务结构的most-secured层。更多的杠杆收购(lbo)与不定期贷款融资,所以所有的部分都non-amortizable“子弹”贷款的现金需求进一步减少。

“股权疗法”也激增。这些解决契约违约问题通过允许私人股本(PE)所有者投入更多股本公司陷入困境的投资组合。随着经济状况的恶化趋势证明有先见之明。在2008年,46%的违约被新股本注射治愈,而前一年,并在2006年五分之一的三分之一。

EMI的引人注目的失败收购这些协议已经成为显示灵活。当音乐出版商在2011年破产,其PE-backer泰丰资本花了数亿英镑吗EMI的养护违反net-debt-to-EBITDA比率。事实上,它的银行,花旗银行,慷慨地给予泰丰资本”无限的治疗的权利”。但这被证明是无效的。

躲避和捏造

在金融危机期间,许多僵尸收购面临巨大的债务负担。许多人破坏了耻辱的串行资本重组。

金融赞助商从磨难。从那时起,他们试图删除任何剩余的信教自由贸易障碍。过去的十年中显示了他们的力量相对于银行的议价能力。

可以预见的是,A&E成为主流,如果只有推动债务期限的墙。一些银行变得更为积极,试图控制不良资产——通常通过折价loan-to-own事务。但总的来说,与银行长期、紧密的关系使PE业主重新安排贷款。

贷款协议是耗费时间和返回由于TVM效应的影响。低门槛贷款收购赞助商恢复尽快。这些结构在大衰退已经消失了。2013年,他们代表了超过一半的杠杆贷款的发行。到2019年,他们占了全球超过80%的起因。

另一个post-GFC发展更重要。

尽管形式上或收益增长率指标一直帮助说服对手金融业务,捏造EBITDA——非审计经营现金流代理——幻想已成为调整一个最喜欢的技巧自2014年以来在私募股权投资公司。Addbacks特别服务于一个目的:治疗潜在违约没有注入新股本,一个昂贵的练习都从流动性和收益率的角度来看。

便携式意味着转移

所有这些工具——急救程序,松散的契约,股权治愈,子弹和实物支付贷款,addbacks等等,帮助许多来自借款人的债务成本和风险转移到银行在2008 - 2010年信贷危机及其后果。但他们未能完全消除永久利用的许多缺陷。

杠杆收购的蛋糕上的樱桃将给予借款人选择不偿还贷款,或者至少,让债务可赎回他们的唯一的自由裁量权,而不是心血来潮的银行。

近年来,这种可能性已经逐渐成为现实。债务还款越来越自愿:在银行领域,发行“实物支付债券”被称为“如果你想付”贷款。

偿还债务的可移植性——使气球在成熟可选——也已成为局部。在这样的场景中,利用企业可以从一个PE所有者转移到下一个在不触发“变更控制”条款。这是至关重要的二次收购的患病率。

由于私人资本公司的议价能力来源于改善大型并购交易的份额和他们作为信贷提供者的角色,他们已经设法对股息资本重组可移植性,也就是说,即使没有任何所有权发生变化。

中央银行家

借款人渴望管理违约风险外不应该绝望如果银行拒绝降低金融风险通过贷款便携。他们可以指望debt-centric经济的另一个主要特征。

2002年8月,随着互联网泡沫继续缩小,美国联邦储备理事会(美联储,fed)主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)宣布中央银行家们,虽然这是不可能确定资产泡沫和试图控制它,他们可以“减轻后果时,希望缓解过渡到下一个扩张。批评人士指出这句话背后的逻辑推理。为什么格林斯潘更有信心底部打电话而不是一个周期呢?

无论如何,最明显的的结论是来自格林斯潘的言论:美联储将在患难的时候进行干预。这种态度被称为“格林斯潘对策”,因为它含蓄地限制了投资者面临的下行风险。

没有多久,下次危机爆发,提供立即测试这个“Fed-sponsored救助”的原则。数以百万计的美国抵押贷款持有人在GFC后获救。2008年11月至2010年3月,美联储购买了1.3美元价值学说的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)发行的抵押贷款支持证券的两个最大的政府资助的发起者。

保证,如果需要,他们将缓解困境的借款人债务承诺,中央银行家们引发了重要的系统的道德风险。如果个人违约或破产不再是一个可能发生的事,在这个“现在购买,日后买单”的世界,每个公民和公司应该在将堆积如山的债务支出。

因此,格林斯潘对策成为伯南克说,大流行以来,杰罗姆·鲍威尔系列增加了他的名字。中央银行家们正在做他们的政府的招标将支撑资产价格。

不可持续的,因此永远

赫伯特•斯坦主持下的经济顾问委员会总统理查德·尼克松和福特曾经说过在参考国家的国际收支赤字:“如果不能永远继续下去,它将会停止”。但政府债务时,我们可能已经通过了只能进不能退的地步。

甚至在大流行之前,未备基金的政府负债总额在美国,包括养老福利、社会福利和医疗保险,超过200万亿美元。没有一个现代的制定禧年法律通过免除债务,极端的杠杆将永远和我们在一起。

不易腐烂的贷款冗长的承诺已经在企业界。总有一个债权人同意费用愿意修改债务。non-covenanted,便携式的贷款承诺可以在无限永恒的滚。

政府寻求无限权利从来没有赎回主权债务应该借一片叶子的私营部门的做法。30年期美国国债长期负债转化为永续年金将变身为100年债券或负收益率较低。当然,“债券”这个词会有点不合时宜的由于缺乏约束力的还款义务。

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图片来源:©盖蒂图片社/ Yamgata Sohjiroh / EyeEm

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